【东吴证券】全球市场观察系列：对等关税vs科技-250506（12页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250506 对等关税对等关税 vs 科技科技全球市场观察系列全球市场观察系列 2025 年年 05 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 证券分析师证券分析师 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600525040003 相关研究相关研究 并购重组跟踪（十八）2025-05-06 忽视关税噪音，关注自主科技 2025-05-05 Table_Tag Table_Summary 本周（本周（2025 年

2、年 4 月月 28 日日-2025 年年 5 月月 4 日）发达市场与新兴市场继续日）发达市场与新兴市场继续上涨，发达市场涨幅小幅弱于新兴市场。上涨，发达市场涨幅小幅弱于新兴市场。从涨跌幅来看，发达市场本周从涨跌幅来看，发达市场本周上涨上涨 2.9%，新兴市场上涨，新兴市场上涨 3.3%。贸易谈判继续放松贸易谈判继续放松+科技巨头财报强劲科技巨头财报强劲+就业市场稳健就业市场稳健=美股实现九连美股实现九连阳，标普阳，标普 500 指数录得自指数录得自 2004 年以来最长的连涨纪录。美股实现“年以来最长的连涨纪录。美股实现“V型反转”，其中纳指领涨（型反转”，其中纳指领涨（3.4%），道指及标

3、普跟涨，分别上涨），道指及标普跟涨，分别上涨 3%及及2.9%。近期美股回暖，主要受到以下三大驱动：。近期美股回暖，主要受到以下三大驱动：一是，中美双方都释放了关税放松的信号。一是，中美双方都释放了关税放松的信号。中国方面，中国官媒称，美国近一段时间通过多种渠道主动与中国接触，希望与中国就关税问题进行谈判，释放缓和信号；美国方面，美国财长贝森特接受福克斯电视台商业频道采访时表示，相信中国期待达成协议，大幅缓解了市场的焦虑情绪。二是，微软及二是，微软及 Meta 不仅交出亮眼财报，且重申对人工智能的巨额投入不仅交出亮眼财报，且重申对人工智能的巨额投入承诺，缓解市场焦虑。承诺，缓解市场焦虑。微软方

4、面，一季度业绩超预期（FY25Q3 营收 70.7亿美元，市场预期 684.8 亿；GAAP 净利润 258.2 亿，市场预期 240.6亿），且前期市场对微软 Capex 担忧得到了官方的澄清：下一季度（FY25Q4）Capex 将环比上升，边际缓解紧张情绪；Meta 方面，一季度财报中无论是营收还是 EPS 都大超预期（Meta 实现营收 423.14 亿美元，同比增长 16%，超出市场预期的 413.8 亿美元；录得净利润 166.44亿美元，同比增长 35%，毛利率高达 81.2%）。在美股“草木皆兵”恐慌在美股“草木皆兵”恐慌之际，两大科技巨头的财报缓解市场担忧之际，两大科技巨头的财

5、报缓解市场担忧。三是，就业稳健，美国三是，就业稳健，美国 4 月非农就业数据超预期。月非农就业数据超预期。整体来看，一是，4月非农就业人数新增 17.7 万人（预期 13.8 万人）；二是，U3 失业率持平前值为 4.2%，且覆盖范围更为广泛的 U6 失业率较前值的 7.9%回落至 7.8%；三是，劳动参与率反弹至 62.6%，前值 62.5%；结构来看，五大主要行业中，只有制造业负增（-0.1 万人），其余行业仍旧保持正增长。不过，值得注意的是，本周美国更多是在定价关税放松，而非宏观基本不过，值得注意的是，本周美国更多是在定价关税放松，而非宏观基本面面。实际上美国经济滞涨风险在逐渐加大：一方

6、面，美国一季度实际 GDP增速为-0.3%，不仅从前值 2.3%大幅滑入负增，且为 2022 年以来 GDP首次负增长。不过结构上看主要是净出口在拖累；另一方面，美国一季度 PCE 季环比 3.5%，为近一年以来的新高。短期内，我们认为美股可能继续震荡，关税冲击边际钝化下，或不会进短期内，我们认为美股可能继续震荡，关税冲击边际钝化下，或不会进一步加剧美股回调一步加剧美股回调，但也不构成反转，但也不构成反转。一方面，近期美国关税表态持续放松，恐慌情绪持续修复，带领风险偏好明显回升，尤其是美股基本修复了 4 月 2 日“对等关税”以来的跌幅。不过我们认为，短期情绪修复接近高点，主要是在修复事件面冲