【国泰君安证券(香港)】每周报告汇总-250430（5页）.pdf

1、 请见尾页免责声明 Page 1 of 5 证证 券券 研研 究究 报报 告告 市市 场场 研研 究究 每每 周周 报报 告告 汇汇 总总 Table_Title 每周报告汇总每周报告汇总 2025年年4月月30日日 Table_Summary 目目 录录 策略研究报告：港股策略：关税摇摆中的内资选择策略研究报告：港股策略：关税摇摆中的内资选择_20250425 特朗普政府的关税政策波动加剧，对港股的扰动加大，南向资金净流入规模却突破新高。我们定量印证南向资金具有“逆势操作”的短期风格特点。在港股大幅下跌情景下，南向资金“越跌越买”的逆势逻辑增强。在风格选择方面，南向资金的投资偏好在不同时期有

2、区别表现，国内 AI 产业积极变化，2025Q1 公募基金加仓科技成长风格。往前看，港股短期或横盘整固，建议配置：1）盈利水平稳定的高分红行业能抵御外部波动；2）自主可控和进口替代逻辑下，半导体、电子、互联网和创新药等或受益；3）内需相关行业或受益于消费政策预期升温。宏观研究报告：面临不确定，市场患上“数据依赖症”宏观研究报告：面临不确定，市场患上“数据依赖症”_20250429 过去一个月中，美元指数暴跌5%，再度逼近年内新低，几乎创下2011年以来的最差月度表现。这背后，是特朗普朝令夕改的关税政策，以及市场对于美国经济陷入衰退的担忧。一旦美国第一季度 GDP 负增长，那么第二季度就会成为特

3、朗普最为关键的经济时刻，显然他应该不希望自己上台的前两个季度就将美国经济带入深渊。值得一提的是，目前美联储在 6月开启降息的可能性则被市场定价在 60%左右，而美国经济的表现，无疑会成为影响美联储决策的最关键因素。宏观研究报告：宏观研究报告：FICC 策略：美债在抛售潮后企稳了吗？策略：美债在抛售潮后企稳了吗？_20250429 美债在经历了抛售潮后，近期似乎有企稳的迹象。但我们也认为美债并非完全的企稳，收益率仍有上行风险。一方面，近期美债的到期偿付压力，可能会使得收益率有反弹风险。另一反面，美国经济下行风险犹存，也可能加剧美债波动。此外，美元信用仍在持续受到质疑，美债空头持仓仍在高位，同样对

4、美债收益率形成上行压力。展望后市，美债真正企稳需要两个关键因素的支撑：一是美国债务问题得到有效缓解；二是经济基本面预期出现实质性改善。在这两大问题未能解决之前，我们认为美债收益率会维持高位震荡格局。P 请见尾页免责声明 Page 2 of 5 每周报告每周报告汇总汇总 每 周 报 告 汇 总 策略研究报告：港股策略：关税摇摆中的内资选择策略研究报告：港股策略：关税摇摆中的内资选择_20250425 南向资金净买入规模随恒指跌幅扩大而上升南向资金净买入规模随恒指跌幅扩大而上升 资料来源：iFinD，国泰君安国际。4 月初以来，特朗普政府的关税政策波动加剧，对港股的扰动加大，南向资金净流入规模却突

5、破新高。而在 4 月 22 日，美国对华降关税预期上升，港股市场连续两日上涨，南向资金净流出。南向资金这种短期逆势抄底的行为特征，在过去并不少见。在港股市场急促下跌时逆势抄底，在市场持续上涨中获利了结。我们运用定量分析的方式，扫描南向资金在港股市场极端波动时的行为特征，在历史中寻找南向资金是否具备显著的逆势买入行为特点，以及这种行为如何随着市场阶段演化而变化。统计结果显示，南向资金有“逆势操作”的风格特点。南向资金净买入额与恒指对数收益率展现出一定的负相关性，具有一定的“跌买涨卖”特点。更重要的是，在港股大幅下跌情景下，南向资金“越跌越买”的逆势逻辑增强。以日度样本进行散点回归检验，Pears

6、on 相关系数为负且在统计上显著（p0.05），线性拟合斜率持续为负，反映恒指日度跌幅越大，南向资金的单日净买入规模也更大。在风格选择方面，南向资金的投资偏好在不同时期有区别表现，2025Q1 公募基金加仓科技成长风格。在 2024 年上半年，南向资金投资风格以高分红行业为主，但在今年，国内 AI 产业积极变化，南向资金的风格重心向科技成长倾斜，风险偏好提升。本次特朗普超预期关税冲击，不仅印证了南向资金“逆势操作”的风格特点，风格选择上也向科技成长倾斜。在特朗普关税超预期冲击中南向资金除了大幅净流入金融行业，同时加大对非必需性消费（商贸零售）和资讯科技行业的持仓。往前看，港股短期或横盘整固，“