【研报】美国经济衰退研究系列之五：美国经济衰退对中国经济的影响-20200331[20页].pdf

1、 宏观专题报告 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 3131 日日 。 美国经济衰退对中国经济的影响 美国经济衰退研究系列之五 证 券 研 究 报 告 宏观专题报告 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 3131 日日 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002S0800518080002 联系人联系人 张育浩张育浩 潘越潘越 相关研究相关研究 美国经济衰退研究系列之四：失业数据确认美国经济 3 月开始衰退 2020 年 3 月 27 日 美国经济衰退研究系列之三：美联储成为黄金价格的催化剂 2020 年 3 月 26 日 美国经济衰退研

2、究系列之二：美国就业市场的快速恶化推动经济衰 退 2020 年 3 月 23 日 美国经济衰退研究系列之一： 美国经济大概率在 2020 年陷入衰退， 2020 年 3 月 22 日 核心结论核心结论 新冠疫情影响下，美国上半年经济衰退已成定局。新冠疫情影响下，美国上半年经济衰退已成定局。随着各州以及联邦政府防 疫力度的迅速加强和相关的财政政策补助， 我们判断美国的疫情在4月中旬会 出现一些好转的迹象。参考中国与意大利的疫情发展形势，我们认为，随着 “保持社交距离”以及软封城政策开始起到效果，美国的新增确诊病例数将 在4月前半个月达到峰值。 之后美国的疫情进入平台期和下降期， 在二季度末 得到

3、有效控制。 综合判断下，我们预计综合判断下，我们预计20202020年年Q1Q1- -Q4Q4美国美国GDPGDP年化环比增速分别为年化环比增速分别为- -3%3%、 - -18%18%、 12%12%、 6%6%。 由于3-4月美国处于疫情高峰， 经济活动受到严重影响， 短期内需求和供给双降导致经济增速大幅下滑。美国近期颁布的多项财政政 策预计将对疫情后期的积极影响较大，疫情稳定之后得到提振，因此三季度 有望反弹。 全球主要经济体衰退对中国经济全球主要经济体衰退对中国经济Q2Q2的的GGDPDP增速带来增速带来1.1.5 5%的的拖累拖累。 海外疫情 使得外需下降，我国主要出口商品为高新技术

4、产品和日用消费品，欧美作为 主要需求国，服务业下滑超过08年金融危机，预计Q2出口增速下滑30%。 进口商品主要依赖于日韩制造业发展，韩国疫情在一季度末得到初步控制。 欧美制造业停工主要导致汽车和自动处理设备产业链生产受阻，但整体进口 影响相对可控， 预计Q2进口增速下滑10%。 整体净出口需求损失1.0%GDP。 海外疫情对国内造成输入性风险，叠加外需下降影响居民预期收入和消费意 愿，消费支出预计损失0.2%GDP，另外制造业投资的影响为0.3%。 从大类资产来看，海外经济衰退和流动性宽松导致无风险利率保持低位，但从大类资产来看，海外经济衰退和流动性宽松导致无风险利率保持低位，但 国内信用利

5、差已处历史低位，国内信用利差已处历史低位，A A股估值进一步上抬需要疫情拐点出现或国内股估值进一步上抬需要疫情拐点出现或国内 政策刺激。政策刺激。海外疫情未出现拐点之前， 全球经济增长速度显著下行压力不减， 预计国债收益率仍将保持下行趋势。大宗商品价格预计震荡下行，其中表现： 黑色金属有色金属化工品。 中国的政策方面，思路仍然是以保持流动性适当宽裕，同时引导降低融资成中国的政策方面，思路仍然是以保持流动性适当宽裕，同时引导降低融资成 本促进实体和地方政府举债投资为主。本促进实体和地方政府举债投资为主。两条扩内需主要路径为：1）扩大广 义财政赤字，增加专项债发行规模，落实加快“新基建”的投资；2

6、）发放大 量消费补贴，刺激居民消费支出。我们认为结构性选择上，消费刺激力度将 大于基建投资力度，尤其是汽车消费更具向上弹性。 风险提示：全球疫情超预期蔓延 宏观专题报告 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 3131 日日 索引 内容目录 一、美国经济将在 2020 年上半年陷入衰退 . 4 1.1 新冠疫情冲击美国经济 . 4 美国疫情蔓延迅速，目前确诊病例数位于全球第一 . 4 软封城政策影响经济活动 . 4 1.2 新冠疫情对美国经济衰退的影响几何 . 5 基准假设：美国新冠疫情的蔓延节奏 . 5 就业市场受到严重打击. 6 需求侧 GDP 的影响 . 7 1.3 结