【东吴证券国际经纪】2025财年二季报点评：业绩超预期，入境游火爆带动日本优衣库持续增长-250415（4页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告服装零售迅销（9983.T）1/4东吴证券（东吴证券（香港）香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分2025 财年二季报点评：业绩超预期，入境游火爆财年二季报点评：业绩超预期，入境游火爆带动日本优衣库持续增长带动日本优衣库持续增长中性（维持）盈利预测与估值盈利预测与估值FY2024AFY2025EFY2026EFY2027E营业总收入（十亿日元）3,103.83,462.43,846.24,261.2同比12.2%11.6%11.1%10.8%归母净利润（十亿日元）372.0389.6430.8484.2同比25.6%4.7%10.6%12

2、.4%每股收益-最新股本摊薄（日元/股）1210.81268.11402.21575.9P/E(现价&最新股本摊薄)39.838.034.330.5数据来源：公司公告，东吴证券（香港）投资要点投资要点营收营收符合预期符合预期，入境游火爆带动日本优衣库持续增长入境游火爆带动日本优衣库持续增长。FY2Q25 公司实现营收 8,950 亿日元，同比增长 13.6%，基本符合我们预期的 9,028 亿日元。分业务来看，分业务来看，日本优衣库/海外优衣库/GU 分别实现营收2,749/5,124/752 亿日元，同比分别+14%/+16%/+5%。日本优衣库营收增速持续超预期，主要系日元贬值背景下，日本

3、入境游持续火爆，带动同店销售净额（含线上销售）同比增长 9.8%。海外优衣库则受到大中华区业务的拖累，增速有所放缓，我们测算大中华区优衣库同店销售净额同比仅略微增长约 2%。展望 25 财年，公司维持营收指引为 3.4 万亿日元。营业利润超预期营业利润超预期，销售强劲带动折扣率下行销售强劲带动折扣率下行。FY2Q25 公司实现营业利润 1,467 亿日元，同比增长 32.8%，超出我们预期约 9.6%，对应营业利润率 16.4%，同比增长 2.4pct。分业务来看分业务来看，日本优衣库/海外优衣库/GU/全球品牌分别实现营业利润 455/850/40 亿日元，同比分别+48%/+16%/+36

4、%。日本优衣库营业利润率同比提升 3.7pct 至 16.5%，主要系销售强劲，折扣率改善带动毛利率同比提升 0.8pct；同时员工薪酬及租赁费用增长慢于营收，费用率同比改善 1.4pct。展望 25 财年，公司对营业利润的指引由原来的 5,300 亿日元（同比+5.8%，对应营业利润率 15.6%）上调至 5,450 亿日元（同比+8.8%，对应营业利润率 16.0%）。大中华区优衣库大中华区优衣库&GU&全球品牌业务转型进度仍待验证。全球品牌业务转型进度仍待验证。尽管欧美优衣库已开启正循环，为业绩增长提供了一定保证，但我们认为仍需持续跟踪以下转型进度：1）大中华区优衣库大中华区优衣库：FY

5、2Q25 营收同比下滑约 3%，经营溢利同比下滑约 9%，主要系中国不同地区气温、审美差异较大，叠加消费者消费意愿较低。公司计划利用中国大陆作为制造和零售中心的优势，进一步减少销售期初期的订单，并根据销售情况更频繁地调整生产。但我们认为公司若想从存量市场甚至是萎缩的市场中脱颖而出，仍需进行更多的本地化尝试。2）GU：公司仍在探索适合 GU 的品牌定位及库存管理体系；3）全球品牌：）全球品牌：公司主动关闭亏损门店，调整定价策略，Theory 等多个品牌的盈利能力有所提升，但持续性仍待验证。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 FY2025-27 公司营收分别为 3.5/3.8/4.3

6、万亿日元，归母净利润分别为 3,896/4,308/4,842 亿日元，当前股价对应PE 分 38/34/31 倍。我们维持目标价 53,000 日元，维持“中性”评级。风险风险提示提示：新品销售不及预期，新市场拓展不及预期，库存管理风险。股价走势股价走势数据来源：Wind市场数据市场数据收盘价(日元)46,480一年最低/最高价35,140/55,310市净率(倍)7.3流通日股市值(万亿日元)14.8数据来源：Wind基础数据基础数据每股净资产(日元)6,901.8资产负债率(%)40.9总股本(百万股)318.2流通日股(百万股)318.2数据来源：Wind相关研究相关研究2025 财年