【国泰君安证券(香港)】每周报告汇总-250410（5页）.pdf

1、 请见尾页免责声明 Page 1 of 5 证证 券券 研研 究究 报报 告告 市市 场场 研研 究究 每每 周周 报报 告告 汇汇 总总 Table_Title 每周报告汇总每周报告汇总 2025年年4月月10日日 Table_Summary 目目 录录 策略研究报告：特朗普关税“全面开战”，美股“风雨飘渺”策略研究报告：特朗普关税“全面开战”，美股“风雨飘渺”？_20250403 4 月 2 日，特朗普关税“全面开战”。本次关税方案的复杂水平和最终税率都远超预期。短期来看，市场尚需时间来厘清来自于关税调整的冲击，美股市场的风险偏好大概率会持续承压。长期来看，我们并不能将关税对美股的影响仅仅

2、局限于关税自身，市场需要同时考量来自于美联储的影响。超预期的关税意味着通胀上行以及经济增速放缓的双重风险，但这对政策利率而言是一个模棱两可的前景。一旦利率环境改善，美股估值将迎来重新修正，这其中又隐藏着新的配置机会。宏观研究报告：市场如何定价美国“滞胀”风险？宏观研究报告：市场如何定价美国“滞胀”风险？_20250408 特朗普的关税大战愈演愈烈，全球市场也度过了黑色星期一，对于市场而言，如今需要厘清的问题很多，但相对清晰的是特朗普关税政策大概率会持续很久，同时会对全球贸易产生深远影响。也因为此，投资者开始纷纷关注美国经济不断上升的“滞胀”风险；当然，有意思的是，市场也开始押注美联储会更快和更

3、大幅度地降息，以抵御经济下行的风险。此外，如果美债的期限利差开始走扩，同时欧美利差开始收窄，说明市场似乎还是认为特朗普的关税政策“杀敌一千，自损八百”。宏观研究报告：宏观研究报告：FICC 策略：美债“避风港”安全吗？策略：美债“避风港”安全吗？_20250409 美债作为避风港安全吗？我们认为不能忽视惩罚性关税推高通胀的风险。此前专注于经济放缓的投资者可能会很快转向对于通胀的担忧，这可能会改变债券市场的走向。本周开始，美债收益率的迅速反弹，似乎都得到验证。此外，长端美债期收益率走高的风险，还来自于美元信用的下滑。我们认为近期影响期限溢价的主要因素可能是美债需求端的变化。即美元信用的下滑，使得

4、海外投资人对持有美债资产变得更加谨慎。综上而言，我们认为长端利率继续反弹的风险较大。同时，日益加深的降息预期，可能限制 10 年期美债利率走高的幅度。P 请见尾页免责声明 Page 2 of 5 每周报告每周报告汇总汇总 每 周 报 告 汇 总 策略研究报告：特朗普关税“全面开战”，美股“风雨飘渺”？策略研究报告：特朗普关税“全面开战”，美股“风雨飘渺”？_20250403 特朗普全面调整对等关税特朗普全面调整对等关税 资料来源：Clash Report，国泰君安国际。4 月 2 日，特朗普宣布“全面开战”，对美国进口商品基本普遍加征关税。整体来看，本次关税方案的调整是迄今为止最“惊人”的一次

5、，复杂水平和最终税率都远超预期，这也意味着市场可能需要一定时间调整基于前期相对乐观预期下进行的资产配置。在关税政策公布前，市场对政策力度预期相对比较乐观，尤其是在“小非农”数据加持下，美股市场小幅收涨。收盘后随着特朗普的关税政策细节的公布，美股及全球市场惨遭“血洗”。期货市场看，纳斯达克 100 期货一度跌超 4%，标普 500 期货跌超 3%，道指期货跌超 2%。回到关税政策调整的原因，美国政府希望通过关税税率的调整一方面增加收入，同时可以迫使部分企业将生产转移至美国本土，从而提振美国相关产业及就业状况。因此在短期经历过政策调整的阵痛期后，以下行业有望受益于关税政策而显著利好：1.工业与制造

6、业：本土生产的复兴；2.材料行业：原材料保护的红利；3.能源行业：豁免与出口的双重利好。然而短期来看，美股市场的风险偏好大概率会持续承压。如前文所述，本次关税方案的调整远超市场预期，市场尚需时间来厘清来自于关税调整的冲击。从微观层面而言，毫无疑问的是，关税会直接影响公司盈利；从宏观层面而言，关税有可能直接导致经济放缓，这对于个人消费支出以及消费者信心等亦有影响，然而不论何种角度这都不利于美股估值的修复。从长期来看，我们并不能将关税对美股的影响仅仅局限于关税自身，市场需要同时考量来自于美联储的影响。对美联储而言，超预期的关税意味着通胀上行以及经济增速放缓的双重风险，但这对政策利率而言是一个模棱两