中国船舶-全球船舶制造龙头受益行业大周期复苏-220608（59页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中国船舶(600150.SH) 2022 年 6 月 8 日 买入买入（首次首次） 所属行业：国防军工/船舶制造 当前价格(元)：18.93 证券分析师证券分析师 倪正洋倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱： 研究助理研究助理 邵玉豪邵玉豪 邮箱： 市场表现市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 16.77 0.45 -14.95 相对涨幅(%) 12.11 4.79 -2.26 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 中国船舶中国船舶(600150

2、.SZ)：全球船舶制：全球船舶制造龙头，受益行业大周期复苏造龙头，受益行业大周期复苏 投资要点投资要点 穿越穿越行业行业周期，周期，成就船舶制造成就船舶制造全球全球龙头龙头：中国船舶是中船集团核心军民品主业上市公司，整合了中船集团旗下大型造修船、动力设备、机电设备及海洋工程等业务。 公司旗下控股江南造船、 外高桥造船、 广船国际、 中船澄西四大船厂， 在民船、军船、 修船等细分领域引领行业发展。 上市以来， 公司二十余年发展可分为四个发展阶段：1998-2006 年，公司前身沪东重机上市，持续加大研发及扩产投入，成为中船集团下实力突出的柴油机制造公司，营收 CAGR 达 15.5%；2006-

3、2012 年，公司收购外高桥造船、中船澄西等核心民品资产，成为中国船舶工集团公司核心民品主业上市平台，营收 CAGR 达 48.4%； 2012-2017 年， 船舶&海工行业周期下行，公司底部积极应对、精简业务，营收 CAGR-7.2%；2017-2021 年，船舶行业开始筑底回暖。公司通过债转股注入军民品资产，南北船合并提速，营收 CAGR37.5%。穿越行业发展周期，已成为全球造船行业龙头。 全球造船行业全球造船行业大周期复苏大周期复苏，领军企业打破海外垄断、深度受益行业复苏领军企业打破海外垄断、深度受益行业复苏：2021 年船舶行业全年新接订单量达 1.2 亿载重吨，同比+77%，创

4、2013 年以来新高。行业正持续复苏，二十年造船大周期已重新启动。分船型来看，集装箱、散货船、油船新接订单均显著增长。集装箱船新接订单达 4499 万载重吨，同比+327%，占比37.5%；散货船新接订单达 3856 万载重吨，同比+62%，占比 32.2%；油船新接订单达 2191 万载重吨，同比-13%，占比 18.3%。中长期，碳中和将进一步刺激刚性的更新换代需求。 中国船企在 18 个主要船型中，10 个船型取得了市场份额第一的水平。其中在集装箱船、散货船、化学品船、多用途船、海工船、汽车运输船等船型的市场份额均超过 50%。2021 年公司承接造船订单总量占全球的 9.72%，深度受

5、益行业复苏。此外在 LNG、邮轮等高附加值船型领域，公司正作为领军企业打破海外垄断，有望持续突破。 受益受益十四五军船制造十四五军船制造批量批量需求需求，南北船重组打造船舶南北船重组打造船舶行业行业的的“航空母舰航空母舰” ： “十四五” ，我国海军处于战略变革期，正加快推进从近海防御型向远海防卫型转变，航母编队等将成为建设重点的重点装备。整体国防政策，也正从“稳步推进”变成了“备战能力建设” ，主战装备从“研制”过度到“批量建设”的放量期。2022 年，国防支出预算提升至 1.45 万亿元，同比+7%，军船建造需求空间广阔。公司旗下江南造船、广船国际、黄埔文冲等是历史悠久、最具规模的军船建造

6、龙头，持续受益承接十四五的军船制造需求。 此外， 国企改革三年行动计划正逐步推进， 南北船正进入实质性操作阶段。 集团层面， 南北船已整体划入中国船舶集团。 未来随着合并重组的协调推进，相关业务有望形成合力，打造船舶行业的“航空母舰” 。 盈利预盈利预测与投资建议：测与投资建议：船舶制造行业复苏叠加海军国防装备需求放量，中国船舶作为全球船舶制造龙头将深度受益。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 10.2 亿元、20.5 亿元、75.1 亿元，对应 PE 83、41、11 倍。参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：新接订单低于预期；原材料价格波动风险；汇率