税友股份-竞争壁垒稳固稀缺的税务SaaS龙头蓄势待发-220608（29页）.pdf

1、 计算机计算机 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 6 月月 8 日日 603171.SH 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 27.28 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (20%)21%62%103%144%185%Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22税友股份上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (26.1) 5.2 (28.0) 0.0 相对上证

2、指数 (15.2) (2.6) (21.9) 9.9 发行股数 (百万) 406 流通股 (%) 10 总市值 (人民币 百万) 11,073 3个月日均交易额 (人民币 百万) 74 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 宁波思驰股权投资合伙企业(有限合伙) 55 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年6月6日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 计算机计算机 : IT 服务服务 证券分析师：证券分析师：杨思睿杨思睿 (8610)66229321 证券投资咨询业务证书编号：S130051

3、8090001 税友股份税友股份 竞争壁垒稳固，稀缺的税务SaaS龙头蓄势待发 作为国内税务信息化的作为国内税务信息化的 SaaS 龙头，龙头，公司公司拥有拥有 20 余年余年行业积累行业积累。 公司公司 B 端端、G 端端业务业务兼具兼具，稀缺属性明显。在疫情稀缺属性明显。在疫情的负面冲击下，的负面冲击下，公司业绩保持增长公司业绩保持增长态态势，经营韧性势，经营韧性强大强大。从从 SaaS 核心指标核心指标出发出发，公司与用友可比性较高，公司与用友可比性较高，且且竞竞争壁垒争壁垒稳固稳固、短期业绩向上弹性充足、短期业绩向上弹性充足。与与 Intuit 发展路径对比，公司长期发发展路径对比，公

4、司长期发展展势头势头良好。良好。随着随着留抵退税、留抵退税、金税四期金税四期等一系列等一系列税务税务政策政策的的落地，公司对相落地，公司对相关业务的前瞻性布局有望关业务的前瞻性布局有望打开新增长空间打开新增长空间。首次。首次覆盖，给予覆盖，给予公司公司买入买入评级。评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 公司公司 B 端、端、G 端业务双覆盖，稀缺性较强。端业务双覆盖，稀缺性较强。公司是税务信息化领域少有的覆盖 To B企业财税以及 To G 税务系统建设的厂商。公司 B端以“亿企赢”为品牌，打造成熟的 SaaS 模式，目前企业用户近 600 万，续费率达85%。To G 业务多次中标金税四期社

5、保费、自然人电子税务局等项目，龙头位臵稳固。税务信息化领域对于技术以及人才的标准相对较高，外来厂商切入难度较大，公司护城河稳固，稀缺属性明显。 疫情下疫情下整体收入持续增长，整体收入持续增长，经营韧性突出经营韧性突出。公司 To B业务面向中小企业客群，在疫情导致企业倒闭率提升的客观因素下，公司收入维持增长态势，显现出强大的经营韧性。 SaaS核心指标核心指标彰显彰显企业企业强壁垒强壁垒，短期、长期发展态势良好，短期、长期发展态势良好。公司与用友客户留存率均保持在较高水平，反映出公司 B端具备较高替换成本，企业护城河强大。在公司实行客户分层战略后，细分业务新增客户与客单价均有不同程度提升，业绩

6、具备向上弹性。从长期看，公司发展路径与Intuit相似， 相关量化指标与 Intuit同期水平相当，公司长期发展动力十足。 估值估值 预计 20222024年净利润为 2.67、3.49、3.98亿元，对应 EPS分别为 0.66、0.86、0.98元，对应 PE为 42X、32X和 28X。以分部估值法看，公司合理市值有望达 179.4亿元。首次覆盖，给予买入买入评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 疫情超预期；金税四期 IT投入不及预期；技术突破不及预期。 投资投资摘要摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民