【东吴证券】全球市场观察系列：贸易“拉锯战”+美联储“对抗战”-250420（11页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250420 贸易“拉锯战”贸易“拉锯战”+美联储“对抗战”美联储“对抗战”全球全球市场观察系列市场观察系列 2025 年年 04 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 研究助理研究助理 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600123040063 相关研究相关研究 关税风波之后，产业趋势看什么？2025-04-19 近期ETF增量资金如何影响市场表现结构?2025-04-18 Table_Tag Ta

2、ble_Summary 本周（本周（2025 年年 4 月月 14 日日-2025 年年 4 月月 19 日）发达市场日）发达市场继续上涨继续上涨，而新，而新兴市场兴市场转涨，整体涨幅超过发达市场转涨，整体涨幅超过发达市场。从涨跌幅来看，发达市场本周上从涨跌幅来看，发达市场本周上涨涨 0.1%，新兴市场，新兴市场上涨上涨 2.2%。贸易“拉锯战”贸易“拉锯战”+美联储“对美联储“对抗战抗战”，美股收跌”，美股收跌。其中道指领跌（-2.7%），纳指及标普跟跌，分别回落 2.6%及 1.5%。关税关税拉锯持续拉锯持续。一则，特朗普关税政策反复一则，特朗普关税政策反复且矛盾且矛盾。美国商务部通知英伟

3、达，将对其向中国出售人工智能芯片实施新的限制，加速英伟达下跌，拖累美股。随后又暗示，美国和中国之间的关税战可能结束，因为他不希望关税上调导致人们不愿消费。二则二则，美国与其他国家的谈判美国与其他国家的谈判或进展或进展不顺不顺。以日本为例，14 日日本首相石破茂对美国发出“最强硬警告”，他表示：日本不打算做出重大让步，也不会急于在与美国进行的关税谈判中达成协议。特朗普“大战”鲍威尔，特朗普“大战”鲍威尔，“Fed Put”继续缺席继续缺席。特朗普连续放话鲍威尔，特朗普连续放话鲍威尔，要求其降息要求其降息。甚至拿欧洲都已经降息为核心思想，多次表示美联储不降息将辞退鲍威尔。但但“强势”的鲍威尔“强势

4、”的鲍威尔却却连发“鹰派”连发“鹰派”言论言论，继续保持，继续保持政策独立性政策独立性：一是，再次强调不急于降息；二是，表示不能低估关税对通胀的影响；三是，美股暴跌不会倒逼 Fed Put 出手，美联储不会通过降息，紧急救市。短期内，我们认为美股的回调或仍未结束短期内，我们认为美股的回调或仍未结束。一方面，虽然美国政府为除中国外的国家实行 90 天暂缓政策，为谈判争取时间，但贸易谈判仍存在不确定性；另一方面，受制于特朗普政策反复，消费者及企业信心受到打击，加大波动。但从中长期来看但从中长期来看，有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道道。一是，

5、随着通胀的继续下行以及失业率上升的可能，美联储年内降息预期增强。且随着后期美联储退出 QT，这有利于改善流动性环境，从而支撑美股；二是，特朗普上半年集中释放政策坏消息，把好消息留在下半年，比如给企业降税及放松监管等；三是，美国宏观经济数据仍较为有韧性，我们认为下半年企业投资及地产投资支撑美国经济。本周港股本周港股分化分化，恒生指数，恒生指数上涨上涨 2.3%，恒生科技，恒生科技回调回调 0.3%。外部风险因。外部风险因素继续释放。素继续释放。短期内，我们继续对港股持谨慎态度，市场投资者现阶段短期内，我们继续对港股持谨慎态度，市场投资者现阶段以以谨慎或谨慎谨慎或谨慎乐观态度为主。乐观态度为主。1

6、、担心美国对华加征关税策略或还会出现变动，未来可能会有金融战。、担心美国对华加征关税策略或还会出现变动，未来可能会有金融战。本周 ADR 退市风险引起市场广泛关注。我们认为如果 ADR 退市发生，短期内市场会因为资金转换会加剧波动，外资参与度下降，但如果南向或中国香港本地资金能够对冲外资流出资金，尤其是大型科技股，中长期反而利好港股市场估值修复。2、全球风险资产震荡继续，美股回调风险尚在。、全球风险资产震荡继续，美股回调风险尚在。本周美联储表态偏鹰，市场失望，同时又对特朗普 put 的可靠性表示怀疑，美股下行谁能托底成为市场最大的顾虑。且美股财报季即将面临下调远期 eps。3、随着关税行业清单