李宁-国内运动行业龙头厚积薄发加速内生增长-220608（43页）.pdf

1、 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 纺织服装|公司研究 2022 年 6 月 8 日 买入 首次覆盖 市场数据：2022 年 6 月 7 日 收盘价（港币） 63.40 恒生指数 21531.67 52 周最高/最低价(港币) 108.2/48.6 H 股市值（亿港币） 1659.00 流通 H 股（亿股） 汇率（人民币/港币） 26.17 1

2、.17 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 王立平 A0230511040052 研究支持 刘佩 A0230121070001 联系人 刘佩 A0230121070001 几经浮沉铸就运动龙头，厚积薄发加速内生增长 李宁（02331.HK） 公司为国产体育用品龙头，深耕行业 30 余载。1）多品牌共筑成长曲线，全品类协同发展。公司旗下品牌矩阵丰富，涵盖大众运动与高端时尚运动，大众运动是公司业务的基本盘，包括李宁大货及童装，高端时尚运动包括中国李宁和李宁 1990。2021 年运动时尚/篮球/跑步/训练品类的流水占比分别为 43%/25%/16%/15%。2）业绩维持高增长，盈

3、利能力持续提升。2015-2021 年公司营收 CAGR达 21%，净利润 CAGR 达 100%，2021 年受益于 H&M 抵制新疆棉事件等影响，营收/净利润分别同比增长 56%/136%至 226/40 亿元，毛利率/净利率提高 4pct/4pct 至 53%/18%。 基本面改善迹象明显，疫情及二季度高基数压力均有缓和，线上销售率先恢复增长，释放明确的复苏信号。此前市场主要担忧疫情及二季度高基数压力，目前来看两大因素均明显缓和。截至到 6 月 5日，李宁品牌天猫 618 销售额同比增长 33%至 3 亿元，线上已率先恢复增长，并释放出明确的复苏信号，而线下销售预计也将在客流逐渐恢复后回

4、归正常增长状态。我们预计，二季度为基本面底部，后续随着疫情稳定以及高基数时点过去，终端销售将明显改善，并带动估值回升。 行业规模快速扩张，科技属性提升产品溢价。1）市场增速领跑全球，竞争格局高度集中。我国运动鞋服市场规模快速扩张，2021 年市场规模达 3718 亿元，2016-2021 年 CAGR 为 14.3%，明显高于全球 5.3%的增速。21 年国内 CR10 为 84%，在所有服装细分行业中占据榜首，高于全球 45%的水平，竞争格局呈现“一超多强”局面。2）渗透率仍有空间，政策扶持行业长远受益。21 年中国居民运动鞋服支出仅占鞋服总支出的 13%，相比美国近 40%，西欧、日本近

5、20%仍有较大空间，低渗透与高增速并行，发展空间巨大。同时，全民健身上升为国家战略，政策扶持打造运动强国，行业有望加速发展。3）功能性提升产品溢价，国产品牌加速追赶。龙头品牌持续发力创新科技，提高专业壁垒和产品溢价，国产品牌在高端产品的打造上正加速追赶国际品牌。 国货崛起势如破竹，民族品牌蓄力腾飞。1）独一无二的品牌资产：创始人奥运冠军形象为品牌的专业高度提供有力背书，中国李宁、李宁 1990 的成功打造推动品牌调性持续突破，持续锚定优质稀缺运动资源强化品牌影响力。2）持续创新的产品矩阵：公司以过硬的科研实力推动产品迭代，以深入人心的品牌故事加深消费者认知，近 10 年产品售罄率逐年提升，近

6、5 年上架半年内产品售罄率平均在70%以上，终端动销顺畅，部分高端鞋款具备了与国际品牌相抗衡的能力。3）内生增长强劲的渠道运营：深化零售改革获显著成效，线上线下共同发力，终端流水与同店销售快速增长，18 年以后步入双位数增长区间，经营质量再上台阶。4）专业稀缺的营销资源：公司积极寻求稀缺赞助及合作机会，长期携手中国金牌队伍，签约顶级球星、流量明星，进一步拓展了品牌在年轻消费群体中的影响力。 中长期成长空间充足，渠道拓展叠加运营优化，新品牌孵化布局未来。行业层面，运动市场国货崛起为大势所趋，过去几年持续从国际品牌中分羹市场份额，疫情加速出清中小品牌，公司有望凭借优异的品牌和产品力加速整合市场。公