鸿路钢构-深度报告：垂直管理+规模扩张钢结构渗透率趋势性提升-220608（33页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 鸿路钢构（002541.SZ）深度报告 独树一帜，制造发力 2022 年 06 月 08 日 Table_Summary 鸿路钢构：钢结构高端制造商 公司成立于 2002 年， 总部安徽合肥， 2011 年在深交所挂牌上市， 主营钢结构制造、销售，拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地，钢结构产能达 300 多万吨、各类板材产能达 3000 万平方米。 钢结构渗透率趋势性提升 通常面临 2 个对比：传统现浇对比装配式建筑，预制混凝土对比钢结构。首先，装配式建筑更优，是被鼓励发

2、展的绿色建筑，可以减少现场施工建设时间，对现场周边环境的破坏较小，大量减少建筑垃圾和废水排放，降低建筑噪音，降低有害气体及粉尘的排放，减少现场施工及管理人员。其次，环保趋严+人力成本+碳排放成本提高，促进钢结构渗透率持续提升。装配式钢结构（PS） 、装配式缓凝土（PS）两相对比，PS 环保优势、回收利用优势、经济性优势凸显。中性预估下，我们预计 2025年装配式钢结构市场空间有望达 1.3-1.8 万亿元。 材料制造 vs EPC 总承包，侧重各有不同 格局天然分散，但公司提份额明显。行业 5 家上市钢构公司合计市占率为 6.38%，同比增加 0.61pct，比 2016 年增加 2.36pc

3、t。 其中， 鸿路钢构市占率增长最为迅速。行业向头部集中，尾部产能不断出清。钢结构发展空间广阔+行业进入门槛不高+钢构产品非标难以形成规模效应，共同导致格局分散。未来项目规模有望由小变大，一些缺乏创新、实力较为薄弱、缺少资质、管理不健全的中小钢结构企业将被逐步淘汰。 公司在材料制造端发力，主动构筑高壁垒。目前主要的钢结构上市公司可分为大型央/国企、大型民企两类，央企、国企聚焦于 EPC 总承包。集团企业规模庞大，具备先天的渠道、资源、资质优势，拥有较低的融资成本，因此，央企/国企持续向业务规模大、毛利率较高的钢结构工程总承包领域推进，民营钢结构企业的工程项目中标难度在加大，倒逼民营企业重视差异

4、化竞争。鸿路钢构独树一帜，与大型钢结构总承包企业进行错位竞争，在材料制造端发力，与各类钢结构工程国企、民企建立长期合作关系。 垂直管理+规模扩张，深固护城河 公司专注于钢结构制造，以成本加成模式赚取加工费用，资金使用效率高，现金流情况更优，具备更强扩产能力。依靠扁平化+信息化管理体系，突破管理半径限制，实现规模化复制。公司产能扩张速度远高于同行，规模效应明显，一方面集中采购、集中安排生产提升公司盈利能力， 另一方面规模大+快速反应能力带来更强的接单能力，增强客户粘性。 投资建议 公司作为钢结构制造领域龙头，突破管理半径，产能扩张远超同行，规模优势愈发明显。我们预计随着产能落地（2022 年公司

5、目标产能为 500 万吨，较 2020 年增长56.25%）与爬坡，公司有望迎来产销量、盈利能力齐升。我们预计公司 2022-2024年收入分别为 247、306、367 亿元，增速为 26.7%、23.8%、20.0%；归母净利润为 14.2、17.6、21.2 亿元，增速为 23.3%、24.2%、20.5%，根据 2022 年 6 月 7日收盘价，对应 PE 分别为 16X、13X、11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 主要原材料钢材价格波动的风险；产能利用率不及预期；疫情的不确定性。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E

6、 2024E 营业收入（百万元） 19,515 24,727 30,622 36,746 增长率（%） 45.1 26.7 23.8 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,150 1,418 1,761 2,121 增长率（%） 43.9 23.3 24.2 20.5 每股收益（元） 2.17 2.67 3.32 4.00 PE 20 16 13 11 PB 3.1 2.7 2.2 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 6 月 7 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 42.63 元 分析师： 李阳 执业证号： S0100521110008 邮