【华鑫证券】策略深度报告：对等关税风暴下的大类资产策略应对-250415（61页）.pdf

1、对等关税风暴下的大类资产策略应对证券研究报告报告日期：2025年04月15日分析师：杨芹芹SAC编号：S1050523040001联系人：孙航SAC编号：S1050122120006策略深度报告投 资 要 点核心结论：特朗普关税2.0对全球开启贸易战，大幅加征对等关税，力度大超预期，且短期谈判缓和空间有限。美国滞胀风险升温，中国弱企稳仍待政策对冲，关注4月中下旬窗口。关税余震犹存，4月海外警惕流动性冲击，美股尚未见底，等待VIX回归，美债冲高后择机做多。A A股反抽后震荡，等待海外VIXVIX回落和内需政策对冲，关注红利防御、反制受益、内需提振和自主可控方向。对等关税：全球大变局，波动中枢抬升

2、关税分析：力度大超预期，新一轮全球风险的起点，中美谈判缓和空间有限。关税影响：关税加征拖累中国经济1.2-2.8个百分点，等待4月中下旬政治局会议的宏观政策对冲。政策预期：降准降息+生育补贴+消费补贴+投资加码+出口企业减负+出口转内销支持等宏观组合拳。海外策略：滞与胀双击 ，等待波动收敛交易逻辑：关税引发美国资产价格重估，滞胀概率提升，4 4月仍需警惕海外关税引发的流动性冲击。美股策略：尚未见底，等待VIX回归，可逐步做空VIX，关注成长主题（量子、软件等）和降息交易（金融、地产、保健等）。美债策略：还有一冲，等信用风险释放和较差的硬数据最后一击后倒逼联储降息后的做多机会。国内策略：危中育新

3、机，看反制后对冲大势研判：流动性冲击重挫A/H，且港股甚于A股，风险加速释放。在类平准救市和政策预期的催化下，A/HA/H反抽后震荡，等待中下旬政策催化。行业选择：先以红利防御（公用事业、银行、交运等）和反制受益（稀土矿产、农业种业等）为主，逐步博弈内需提振（地产、消费、医药等）。待情绪修复后，布局超跌成长，尤其是自主可控（国产算力、机器人、信创、创新药、军工、半导体等）。诚信、专业、稳健、高效2请阅读最后一页重要免责声明3风 险 提 示（1）关税摩擦升级（2）政策不及预期（3）产业进度迟缓诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明目 录CONTENTS3.国内策略：危中育新机，看反制后

4、对冲42.海外策略：滞与胀双击，等待波动收敛1.对等关税：全球大变局，避险情绪骤升01对等关税：全球大变局，避险情绪骤升6资料来源：华鑫证券研究所诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明特朗普政策2.0逻辑：先移民和裁员，再关税，后减税政策政策特朗普特朗普1.01.0特朗普特朗普2.02.0约束条件约束条件潜在影响潜在影响移民移民推进边境墙和拘留所措施特朗普时期设施重启1 1）行政约束：）行政约束：国会阻碍概率较小，但人员（巡逻队重组扩充），设备（老化，翻新）或阻碍落地；2 2）宏观约束：）宏观约束：美加墨地缘局势；美国劳动市场滞胀：美国劳动市场滞胀：职位空缺走高，失业率上行，薪资上行

5、压力减少难民、庇护等移民来源通过Alien Enemies Act来驱逐非法移民1 1）行政约束：重新定义敌对国家概念）行政约束：重新定义敌对国家概念，最高法院或将干涉，且费用较高费用较高（8万美元/人），需要权力交接权力交接（移民局工作转为军队工作），州政府配合度不高；州政府配合度不高；2 2）宏观约束：）宏观约束：目前美国就业缺口主要是靠移民补足，加州山火的重建也需要移民的助力（建筑工人50%是移民）；禁穆令等反恐移民手段取消出生公民权1 1）行政约束：）行政约束：需要修宪，难度极大，州政府已经开始起诉联邦政府；2 2）宏观约束：）宏观约束：人口减少，就业缺口或将再现；裁员裁员疫情期间经济

6、刺激政策DOGEDOGE：裁员和部门缩减，财政收缩2万亿美元1 1）行政约束：）行政约束：2300万政府雇员工资占比较少，主要支出在军费等，可缩减幅度有限；2 2）宏观约束：）宏观约束：政府部门是目前非农就业最大的支撑，政府就业回落将大幅削减非农韧性，甚至会推高失业率；政府裁员后的结构性失业；债务上限压力政府裁员后的结构性失业；债务上限压力-财政缩减1 1）行政约束：）行政约束：财政部分国会博弈激烈，需要观察特朗普对国会的掌控力度及民主党态度；2 2）宏观约束：）宏观约束：债务上限到期，美国财政部账户TGA余额有限，付息压力加大；宏观需求回落关税关税中美贸易战中美贸易战全面关税全面关税1 1）