【东吴证券】全球市场观察系列：全球市场一起“荡秋千”-250324（11页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250324 全球市场一起“荡秋千”全球市场一起“荡秋千”全球市场观察全球市场观察系列系列 2025 年年 03 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 研究助理研究助理 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600123040063 相关研究相关研究 一季报前瞻，有哪些景气的线索？2025-03-23 “深海科技”行情能持续吗？2025-03-23 Table_Tag Table_Summary 本周（本

2、周（2025 年年 3 月月 17 日日-2025 年年 3 月月 23 日）新兴市场与发达市场相较于日）新兴市场与发达市场相较于上周出现反转，从下跌转为上涨，从涨幅来看新兴市场涨幅超过发达市场：上周出现反转，从下跌转为上涨，从涨幅来看新兴市场涨幅超过发达市场：MSCI 发达市场及新兴市场分别上涨 0.7%、1.1%。两大市场走出“两大市场走出“W”形”形态态，虽然形成反转，但内部出现涨跌互现，例如新兴市场的上涨主要是靠巴西及印度，而非中国资产。纳指及标普连续下跌纳指及标普连续下跌四周后止跌企稳，本周收涨。四周后止跌企稳，本周收涨。其中道指反弹较大且在本周领涨（1.2%），纳指及标普跟涨，分别

3、上涨 0.2%及 0.5%。美股仍在经济“排毒”，“美股仍在经济“排毒”，“Fed Put”未缺席支撑美股。”未缺席支撑美股。前期美股主要“排毒”经济，因此 3 月美联储议息会议表述尤为重要，好在本周鲍威尔的“Fed Put”虽迟但到。市场不带有期待的来，但没有遗憾的离开。美股当日收盘企稳，纳指 100 涨 1.30%；标普 500 涨 1.08%；道琼斯指数涨 0.92%。具体来看：鲍威尔鲍威尔 3 月议息会议虽然继续暂停降息，但传递出月议息会议虽然继续暂停降息，但传递出 5 大鸽派信号大鸽派信号：一是，放缓缩表，将美国国债减持上限从每月 250 亿美元降低至 50 亿美元；二是，“无需于调

4、整政策立场”，认为美国经济总体强劲，衰退风险有所上升，但不高，是低概率事件，表达对经济的信心，是市场最大的定心丸；三是，关税对通胀的影响是暂时的，暗示关税并没有那么严重；四是，表达对通胀的信心。鲍威尔表示，虽然短期消费者通胀预期有所回升，但长期通胀预期保持稳定。密歇根大学长期通胀预期回升是个异常值，纽约联储的通胀预期数据保持稳定；五是，“如果劳动力市场疲软，我们可以在必要时放松政策”，一定程度上安抚了市场。其次，“硬”数据有好消息。其次，“硬”数据有好消息。一是，美国 2 月零售销售环比上升 0.2%，相较于前值大幅改善（前值由-0.9%大幅下修至-1.2%），这意味着 1 月严寒天气对消费的

5、影响较大，衰退预期大概率被夸大。二是，美国住房数据意外上行，2 月份新屋开工数增长 11.2%，扭转了 1 月的下降趋势，并超过了市场预期的 1%。往后看，美股阶段性企稳。往后看，美股阶段性企稳。首先，技术性回撤 10%已阶段性结束。近 40 年来，纳指回撤超过 10%的 44 次回调，从回调结束之后 1 个月、3 个月、半年、1 年的表现看，大概率会有不错的收益；其次，美股情绪不再大幅悲观，阶段性企稳信号出现。一则，全球 ETF 加速回流入美国；二则，TQQQ 交易员往往是逆向交易者，在股票崩盘时买入，在市场反弹时卖出。而现在这些逆向交易员正在买入，以期反弹；最后，“Trump Put”或归

6、位。特朗普周五提出“对等关税具有灵活性”，“挽救”美股。但是，短期内仍需继续观察经济数据。但是，短期内仍需继续观察经济数据。考虑到近期美股较为脆弱，如果美国任何一项“硬数据”边际走弱，经济“排毒”或继续演绎，从而加大美股波动。此外，关注此外，关注 4 月月 2 号关税清单落地情况。号关税清单落地情况。我们继续重申我们对美股的核心观点，仍然认为上半年美国经济会继续走弱，全年看美股仍有机会，Q2 可能是不错的入市时点。美股不必过度恐慌，对于特朗普来说，美股先跌后涨，或是对他赢得明年中期选举的最佳情景。香港市场逐步演绎“买在消息，卖在基本面”香港市场逐步演绎“买在消息，卖在基本面”,回调风险上升。回