【东吴证券】全球市场观察系列：股、债、汇“重置键”：“Trump Put归位”-250415（12页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250415 股、债、汇“重置键”：“股、债、汇“重置键”：“Trump Put 归位”归位”全球市场观察系列全球市场观察系列 2025 年年 04 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 研究助理研究助理 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600123040063 相关研究相关研究 并购重组跟踪（十五）2025-04-14 中美贸易拉锯下的板块选择 2025-04-12 Table_Tag Table

2、_Summary 本周（本周（2025 年年 4 月月 7 日日-2025 年年 4 月月 13 日）新兴市场与发达市场分化，日）新兴市场与发达市场分化，发达市场转涨，而新兴市场继续下跌。发达市场转涨，而新兴市场继续下跌。从涨跌幅来看，发达市场本周上从涨跌幅来看，发达市场本周上涨涨 4.4%，新兴市场下跌，新兴市场下跌 3.9%，全球资产价格继续受到关税的影响大起，全球资产价格继续受到关税的影响大起大落，尤其是美股经历了“史上最猛的过山车行情”。大落，尤其是美股经历了“史上最猛的过山车行情”。“Trump put”与“”与“Fed Put”同时归位，美国三大股指上涨。其中纳指”同时归位，美国三

3、大股指上涨。其中纳指领涨（领涨（7.3%），标普及道指跟），标普及道指跟涨，分别上涨涨，分别上涨 5.7%及及 5%。全球关税摩擦放缓，美股逆转跌势。4 月 10 日美国经历“股、债、汇”三杀，但最后在特朗普和美联储官员的“拯救”下还是收涨。暂停关税，“暂停关税，“Trump Put”归位下美股狂欢。”归位下美股狂欢。美国总统特朗普周三表示，将暂缓 90 天对数十个国家征收的高额关税，这一逆转导致美股“一飞冲天”，纳指 100 创 2001 年以来的最大单日涨幅，标普 500 则是 2008年金融危机后的最大单日涨幅，这一暴涨行情堪称 20 年以来的罕见。不过，周四中方反制措施的加码，加剧中美

4、对抗的程度，全球贸易不确定性再次加大，美股重拾跌势，回吐前一日部分涨幅。美联储暗示“救市”，暂缓美股美联储暗示“救市”，暂缓美股恐慌情绪。恐慌情绪。周五，首先，波士顿联储主席苏珊柯林斯(Susan Collins)表示，如有需要美联储“绝对”准备好帮助稳定市场。柯林斯指出，“紧急降息不会是应对市场运行恶化的主要工具，也不是工具箱中唯一的工具，而且可能也不是解决流动性或市场运行问题的最佳手段。美联储目前还拥有一些常设机制，这些机制已经在运行，可以进一步支持市场运作”。其次，摩根大通首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）表示，如果美国国债市场出现“混乱”，将促使美联储进行干预。此外，虽然美国此外

5、，虽然美国 3 月通胀月通胀数据整体降温数据整体降温，CPI 同比降至 2.4%（前值2.8%）；核心 CPI 同比 2.8%（前值 3.1%），但但美联储美联储认为认为关税关税将将致使致使经经济走弱和通胀反弹、贸易摩擦不断升级以及美债利率的大幅上行，导致济走弱和通胀反弹、贸易摩擦不断升级以及美债利率的大幅上行，导致市场市场 risk off 情绪情绪不断不断蔓延蔓延，暂时忽视通胀的“好消息”，美国资产当日，暂时忽视通胀的“好消息”，美国资产当日依旧表现为依旧表现为股、债、汇三杀股、债、汇三杀。另外，美债利率本周上涨近另外，美债利率本周上涨近 50bp，美债持续遭遇冲击美债持续遭遇冲击。引发美

6、债利率上行的触发因素是 3 年期美债拍卖结果显示需求低迷，导致市场对 10年期及 30 年期担心，出现流动性挤兑。叠加对冲基金通过高杠杆进行“基差交易”平仓，美债利率快速上行。但是但是我们认为美债利率并非交易我们认为美债利率并非交易经济基本面的滞胀恐慌。短期内，经济基本面的滞胀恐慌。短期内，考虑美国经济上半年继续放缓，且考虑美国经济上半年继续放缓，且 6月前美国国债及企业债到期量集中，降低利息负担仍是特朗普目前的政月前美国国债及企业债到期量集中，降低利息负担仍是特朗普目前的政策核心。因此预计上半年美债利率继续下行，策核心。因此预计上半年美债利率继续下行，4%是底。是底。本周港股继续回调，恒生指