【信达证券】策略周观点：未来预期比高频数据重要-250316（13页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 未来预期比高频数据重要 策略周观点 Table_ReportDate2025 年 3 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略周报 Table_Author 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 Table_

2、Title 未来预期比高频数据重要未来预期比高频数据重要 Table_ReportDate 2025 年 3 月 16 日 Table_Summary 核心结论：核心结论：客观来看，客观来看，2 2 月以来，高频的经济数据并没有太多看点，信月以来，高频的经济数据并没有太多看点，信贷贷 2 2 月同比偏弱，月同比偏弱，CPICPI、出口偏弱，消费节后季节性走弱。局部的看点、出口偏弱，消费节后季节性走弱。局部的看点主要来自二手房销售、挖掘机等行业数据。主要来自二手房销售、挖掘机等行业数据。但从股市演绎的角度，股市但从股市演绎的角度，股市对其中乐观的数据定价较多，对悲观数据定价较少对其中乐观的数据定

3、价较多，对悲观数据定价较少，反而是，反而是局部局部预期预期偏偏弱的弱的数据，会带来类似降准降息、消费刺激等数据，会带来类似降准降息、消费刺激等稳增长稳增长政策。政策。我们我们认为认为这这种定价方式种定价方式后续有两种发展方式。第一种方式是股市短期过于乐观，高后续有两种发展方式。第一种方式是股市短期过于乐观，高低切的资金基于行业轮动进行的高低切后续可能会被证伪。第二种可能低切的资金基于行业轮动进行的高低切后续可能会被证伪。第二种可能是，现在悲观的数据之前已经定价充分，稳增长政策和类似是，现在悲观的数据之前已经定价充分，稳增长政策和类似 AIAI 等新的等新的产业，迟早会带来新一轮景气周期，股市可

4、以提前定价。我们认为第二产业，迟早会带来新一轮景气周期，股市可以提前定价。我们认为第二种可能性更大，种可能性更大，可以参考可以参考 20132013-20142014 和和 20192019 年的股市走势年的股市走势，期间均出期间均出现了经济持续偏弱，但股市先演绎结构性牛市，结构性牛市期间，除非现了经济持续偏弱，但股市先演绎结构性牛市，结构性牛市期间，除非出现黑天鹅式利空或经济明显再下台阶，否则股市对经济利空出现黑天鹅式利空或经济明显再下台阶，否则股市对经济利空或或逐渐钝逐渐钝化，并且结构性成长牛市会领先经济，切换到低位板块，化，并且结构性成长牛市会领先经济，切换到低位板块，如果因为盈利如果因

5、为盈利或流动性因素切换成功，则全面牛市可能展开。或流动性因素切换成功，则全面牛市可能展开。（1 1）经济企稳数据不是很完美，但不影响顺周期活跃。）经济企稳数据不是很完美，但不影响顺周期活跃。客观来看，2 月以来，高频的经济数据并没有太多看点，信贷 2 月同比偏弱，CPI、出口偏弱，消费节后季节性走弱。局部的看点主要来自二手房销售、挖掘机等行业数据。但从股市演绎的角度，股市对其中乐观的数据定价较多，对悲观数据定价较少，反而是局部预期偏弱的数据，会带来类似降准降息、消费刺激等稳增长政策。（2 2）参考）参考 20132013 年和年和 20192019 年，年，通常通常在经济突然失速下降时，股市跌

6、在经济突然失速下降时，股市跌回震荡区间下沿的概率较大。回震荡区间下沿的概率较大。股市对盈利和景气周期的定价并不是同步的，有时候会领先很多。比如2013-2014年，股市持续活跃，先是 2013 年的 TMT 结构性牛市，之后是 2014 年下半年牛市扩散到顺周期和金融。股市的活跃和扩散并没有伴随着高频经济数据的走强，反而是经济持续下降阶段股市表现较好。期间股市只在两次较大的宏观负面冲击时才有较大的回撤，一次是 2013 年 6 月的钱荒，一次是 2014 年上半年房地产投资快速下滑，GDP 明显下台阶初期。其他时候不管是有盈利兑现还是没有盈利兑现的板块，大多数情况下都能在牛市中轮动到。2019