【红塔证券】关注重估叙事的持续性：3月经济综述-250401（10页）.pdf

1、 Table_ReportDate 2025 年年 04 月月 01 日日 Table_ReportName 证券研究报告证券研究报告 策略深度报告策略深度报告 相关研究相关研究 Table_ReportList 新与旧：新与旧：2 月经济综述月经济综述 2025.02.26 宏微观的背离：宏微观的背离：1 月经济综述月经济综述 2025.01.22 弱修复下的经济数据弱修复下的经济数据 2024.12.16 如何看待如何看待 11 月金融数据月金融数据 2024.12.16 制造业制造业 PMI 延续扩张态势延续扩张态势 2024.11.30 独立性声明独立性声明 作者保证报告所采用的数据均

2、来自正规渠作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示风险提示 科技板块业绩不确定性、扩内需政策不达预期、旧经济的贡献度持续减弱。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者自行承担投资风险。Table_ReportAuthors 宏观总量组宏观总量组 分析师：杨欣（分析师）分析师：杨欣（分析师）联系方式：联系方式：0871-63577941 邮箱地址：邮

3、箱地址： 资格证书：资格证书：S1200522090001 Table_Title 关注重估叙事的持续性：关注重估叙事的持续性：3 月经济综述月经济综述 报告摘要报告摘要 Table_Summary 全球投资者对中国科技板块进行了重估，互联网大厂 AI 领域的资本开支显著增加，未来将持续保持较高的开支强度。去年四季度经济刺激计划见效，推动“旧经济”企稳，但“旧经济”对整体经济增长的贡献减弱，造成市场风险偏好提升。房地产市场部分热点城市量价回升，房地产投资降幅收窄；工业增加值企稳反弹；消费电子因补贴刺激大幅增长，带动社零数据回升；制造业投资高位维持，基建投资企稳。资本市场方面，3 月中下旬，市场

4、对科技板块业绩不确定性的担忧导致避险情绪上升，资金从科技板块流出，传统避险资产如债券因资金利率波动无法满足避险需求，银行股净息差收窄利润增速受限，REITs成为稳定的票息配置选择。请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 2 Table_PageHeader 2025.04.01 正文目录正文目录 未找到目录项。请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 3 Table_PageHeader 2025.04.01 图图目录目录 图图 1.物价走势依然低迷物价走势依然低迷.5 图图 2.补贴刺激相关的商品消费要好于服务消费补贴刺激相关的商品消费要好于服务消费.6 图图 3.乡村消费

5、要好于城镇消费乡村消费要好于城镇消费.6 图图 4.私营工业企业利润增速陷入负增长私营工业企业利润增速陷入负增长.7 图图 5.在关税政策不确定的背景下，美国进口增速大幅增长在关税政策不确定的背景下，美国进口增速大幅增长.8 图图 6.房地产待售面积维持高位房地产待售面积维持高位.9 表表目录目录 未找到目录项。未找到目录项。请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 4 Table_PageHeader 2025.04.01 随着 Deepseek 春节期间的横空出世，春节以后，全球投资者对中国科技板块展开了一轮轰轰烈烈地重估，资本市场也开启了“东升西落”的宏大叙事。与此同时，以 AI

6、 为代表的新经济开启了资本开支扩张，无论是阿里还是腾讯，四季度均明显调高了与 AI 相关的资本开支增速，并在未来一段时间，也将维持较高的资本开支强度，这似乎标志着互联网大厂 AI 投资军备竞赛的开启。随着去年四季度一揽子经济刺激计划的落地见效，“旧经济”对整体经济增长的贡献似乎在减弱，这也是驱动市场风险偏好提升的关键，毕竟没有“旧经济”企稳的支撑，“新经济”的重估在面临整体增长下行压力时也很难顺利进行。从经济数据来看，部分热点城市的房地产市场量价回升，市场认为房地产今年对经济增长的拖累将减弱，房地产投资降幅收窄；工业增加值企稳反弹；在消费补贴刺激下与补贴相关的消费电子同比大幅增长带动社零数据回