【开源证券】投资策略专题：从景气预期看恒生科技和美股科技巨头-250330（9页）.pdf

1、投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/9 2025 年 03 月 30 日 开源金股，4 月推荐投资策略专题-2025.3.26 再论消费的预期差投资策略专题-2025.3.14 3 个判断科技成长赔率的视角投资策略专题-2025.3.13 从景气预期看恒生科技和美股科技巨头从景气预期看恒生科技和美股科技巨头 投资策略专题投资策略专题 韦冀星（分析师）韦冀星（分析师） 证书编号：S0790524030002 3 月两会日历效应明显，未来继续坚定“科技月两会日历效应明显，未来继续坚定“科技+消费”主线消费”主线 我们在 3.1 报告中提出“市场的恐高情绪+阶段性获

2、利了结+两会日历效应或将使得市场在近期有一个非常短期的盘整”，但同时我们也明确提出：本轮行情的核心驱动力没有变化，需要坚定牛市第二阶段的判断。近期中美股市的调整，投资者又对科技品种，尤其恒生科技的持续性产生了疑问。我们本次重点讨论恒生科技和美股巨头：通过引入“景气预期”行业比较框架视角，给投资者提供一个新的角度，去理解港股和美股科技股当前胜率上的不同。“景气预期”行业比较：“景气预期”行业比较：同时考虑当前和去年同期分析师预期的边际变化同时考虑当前和去年同期分析师预期的边际变化“景气预期行业比较框架”与市场上其他基于分析师预期的行业比较框架相比的最大区别是，它不仅考虑了近期分析师预期的边际变化

3、，还考虑了去年同期分析师预期的边际变化，因此对于行业预期在顶部、底部拐点时的边际变化都更加敏感。景气预期指标对于股价的指引：（1）景气预期更容易成为“）景气预期更容易成为“行情结束的领先指标”行情结束的领先指标”和“行情大底的确认指标”和“行情大底的确认指标”：即分析师的预期一旦不再持续上调，出现拐点后，接下来行情就容易出现结束；而“股价出现反转+景气预期也出现反转”出现时，我们就可以更大概率的确定行业的周期性大底出现。（2）“景气预期”指标带有一定的“动量”，可以指引行业是否在持续的产业趋势当中，帮助投资者判断未来的股价走势。“景气预期”“景气预期”对对恒生科技和美股七巨头的胜率指引恒生科技

4、和美股七巨头的胜率指引（1）恒生科技：景气预期指引下，恒生科技的胜率仍在震荡改善途中，并未给出负面指引信号。美股七巨头：景气预期指引下，美股七巨头的胜率或已出现弱化拐点，负面信号已经提前出现。（2）从胜率上来看，当前恒生科技显著优于美股七巨头。）从胜率上来看，当前恒生科技显著优于美股七巨头。从资产相关性上来看，投资者担忧美股七巨头未来若是继续下行，会对恒生科技的股价有负面影响，这一点确实客观存在；但在中国要素温和改善、海外要素阶段性冲击下，我们要“以我为主”，且中国股票资产在最近一年与美股、美债的相关性已经有所下降。同时“景气预期”指引下，当前恒生科技的胜率显著优于美股七巨头。两会日历效应“小

5、冲击”即将过去两会日历效应“小冲击”即将过去，长期持续关注“科技，长期持续关注“科技+消费”全年主线消费”全年主线 市场的恐高情绪+阶段性获利了结+两会日历效应使得市场在近期出现了一个非常短期的盘整。但本轮行情的核心驱动力没有变化，需要坚定牛市第二阶段的判断。“4”个行业方向”个行业方向：（1）科技成长“AI+、自主可控”：AI+赋能、机器人、半导体、信创、卫星；（2）消费“政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理以及新消费；（3）成本改善驱动：养殖、航运港口、航空机场、饲料、电力、小金属；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）

6、及小品类出海（如零食等）；“1”个底仓逻辑”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓，辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深沪深 300 增强增强、央国企红利蓝筹央国企红利蓝筹。风险提示：风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。相关研究报告相关研究报告 策略策略研究团队研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 投资策略专题投资策略专题 策略策略研究研究 投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/9 目目 录录 1、3 月两会日历效应明显，未来继续坚定“科技+消费”主线.3 2、“景气预期”行业比较：不仅考虑近期分析师预期的边际变化，