【光大期货】2025年二季度宏观策略报告-250330（33页）.pdf

1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S20252025年二季度宏观策略报告年二季度宏观策略报告于 洁于 洁2 0 2 52 0 2 5 年年 3 3 月月 3 03 0 日日光期研究光期研究 见微知著见微知著p 2目目 录录一、政府工作报告解读一、政府工作报告解读二、消费恢复缓慢，政策加码三、投资保持平稳，结构分化p 3要要 点点政策方面，政府工作报告2025年主要经济目标基本

2、符合预期。报告把提振消费放在首要位置，会议指出，实施提振消费专项行动，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。随后3月16日中共中央办公厅、国务院办公厅印发提振消费专项行动发布，提出大力提振消费，全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题。中国长期以来重投资、轻消费的体制机制和政策倾向出现了边际的转向，要像过去抓投资一样抓消费。消费的边际改善可能是二季度甚至贯穿全年最重要的变量，二季度社零增速中枢或上升至7.0%左右，CPI也会有相应的回暖。历史上社零同比和CPI同比具有较强的相

3、关性，随着宏观政策逆周期调节力度加大，尤其是提振消费专项行动针对性解决消费矛盾问题，消费料有改善的空间，CPI也会有相应的回暖。房地产的触底回升也是经济重要变量之一，预估二季度房地产投资同比-7.0%。从需求端来看，住房消费也是消费，提振消费专项行动强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，表明政策仍将持续发力，同时随着土地储备专项债的发行，收储或将加快推进。房地产改善的传导路径是销售端-资金端-投资端，目前销售端和资金端有明显回暖，投资端主要改善施工和竣工，新开工仍需政策进一步放松提振房企预期。与此同时，基建投资或面临增速下滑。截至3月28日，新增专项债投向土地储备领域的比例为6%。在2017

4、年至2019年间，土储专项债三年累计发行规模占比在三成左右。若今年土储专项债规模持续增加，则今年投向传统基建领域的专项债资金可能要少于2024年。基建的资金面临“逆风”，增速难以有大幅改善的可能，预估二季度基建投资增速下行至4.0%左右，相较于2024年4.2%的中枢小幅下滑。但基建的结构上有探讨的价值。化债背景下，中央为建设和支出主体，或通过特别国债支出的领域的基建建设可能会偏强。反之，地方政府为建设和支出主体的基建建设可能会偏弱。二季度宏观策略报告二季度宏观策略报告p 4GDPGDP增速目标：国内生产总值增长左右增速目标：国内生产总值增长左右图表：全国图表：全国 GDPGDP增速（单位：增

5、速（单位：%）资料来源：政府网站，光大期货研究所十四届全国人大三次会议于2025年3月5日在北京召开，会议审议2025年政府工作报告，解读如下：1.GDP增速目标：国内生产总值增长左右，符合市场预期。报告指出，经济增长预期目标为左右，既是稳就业、防风险、惠民生的需要，也有经济增长潜力和有利条件支撑，并与中长期发展目标相衔接，突出迎难而上、奋发有为的鲜明导向。5.00 024681012目标GDP实际GDPp 5多数省份多数省份20252025年年GDPGDP增速目标持平于增速目标持平于20242024年年图表：图表：20252025、20242024年各省份年各省份/直辖市直辖市GDPGDP增

6、速目标（单位：增速目标（单位：%）资料来源：政府网站，光大期货研究所地方政府工作报告显示，多数省份2025年GDP增速目标持平于2024年，内蒙古、重庆、新疆、贵州、辽宁相较于2024年上调，上调幅度分别为1.0%、1.0%、0.5%、0.5%、0.5%；海南、河北、陕西、青海相较于2024年下调，下调幅度分别为2%、0.5%、0.5%、0.5%。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%2025年GDP增速目标2024年GDP增速目标财政政策：实施更加积极的财政政策财政政策：实施更加积极的财政政策图表：预期赤字率（单位：图表：预期赤字率（单位：