【东吴证券】全球大类资产观察：中国科技的东升？-250305（32页）.pdf

1、中国科技的东升？中国科技的东升？全球大类资产观察全球大类资产观察（2.17-3.2）证券研究报告12025年3月5日陈梦 证券分析师执业证书编号：S0600524090001葛晓媛 研究助理执业证书编号：S06001230400632全球资产表现回顾全球资产表现回顾数据来源：Wind，东吴证券研究所全球主要资产近两周涨跌幅回顾全球主要资产近两周涨跌幅回顾%-10-5051020250217-20250302区间涨跌幅%3近期全球大类资产交易主线近期全球大类资产交易主线数据来源：Wind，东吴证券研究所近两周全球风险资产主要受到美国经济增速疲软以及关税等政策不确定性的扰动，除了欧股外基本普跌。欧

2、股在资金阶段性切换至低估值，以及俄乌冲突缓解的催化下，成为全球风险资产中相对亮眼的表现。股市：新兴市场及发达市场转跌。发达市场中，股市：新兴市场及发达市场转跌。发达市场中，美国在宏、微观催化下，纳指及标普连续两周下跌。论调正从“美国例外论”逐步转向“如果美国不再例外”。但欧洲成为全球资金“再配置”所青睐的对象。考虑到欧洲尚且较为便宜、关税“战火”集中在中、加、墨、以及俄乌冲突缓和协助确认盈利有同步上升空间，资金阶段性切入全球低估值的权益板块，再次布局“低估”的欧洲；新兴市场中，新兴市场中，短期资金面超涨之后的技术性回调，以及外部风险再起，打压风险偏好，新兴市场跌幅较大。债券：定价经济疲软及政策

3、不确定性，长端国债利率下行。债券：定价经济疲软及政策不确定性，长端国债利率下行。美国方面，虽然我们认为2025年经济延续软着陆路径演绎，但近期一系列疲软数据下，叠加市场对特朗普政策的担忧，市场开始定价悲观预期，向衰退方向交易，美债利率连续下跌。汇率：关税政策延后、俄乌地缘缓和下美元边际回落，欧元有所升值。汇率：关税政策延后、俄乌地缘缓和下美元边际回落，欧元有所升值。而日元受利率持续上行的影响以及基本面支撑进一步走强，临近150大关，此外人民币受益于美元回落也有小幅升值。商品：出于关税政策的博弈，市场不确定下黄金进一步走高，但随着对等关税的延后以及地缘缓和出现小商品：出于关税政策的博弈，市场不确

4、定下黄金进一步走高，但随着对等关税的延后以及地缘缓和出现小幅回调。幅回调。而出于对特朗普原油增产政策以及俄罗斯原油供应修复的考虑，油价延续低位震荡。4后续资产演绎后续资产演绎方向研判方向研判后续大类资产核心观点汇总后续大类资产核心观点汇总数据来源：东吴证券研究所类别资产短期方向研判核心观点股票美股震荡下跌日股震荡月初日本春斗，最终大概进一步实现的涨薪幅度，在此预期下日央行可能进一步加息，而加息或致使日元从贬值转为小幅升值，套利头寸抛售，或导致日股府在短期压力。此外，考虑到日股跟美国联动性较高，日股或进一步下跌。欧股震荡下跌欧洲当前的上涨主要依靠补涨以及考虑美国安全性边际下降，资金 阶段性 切入

5、低估值权益市场。但欧洲受到地缘、关税的冲击尚未结束，且经济基本面的疲软也并未看到转机，欧股后续或继续承压。印股震荡下跌短期内，印度难以扭转经济增速下滑、企业盈利下降和高企的利率带来的负面影响，叠加在经济放缓及高通胀的左右夹击下，印央行陷入两难的政策博弈中，印度股指短期内或继续震荡下跌。债券美债收益率向下美国经济增速放缓、特朗普及贝森特关注年期美价利率以及美联储降息仍旧集中在上半年，美债利率短期内仍旧存在进一步向下的空间。日债收益率向上考虑到日本春斗大概进一步实现的涨薪幅度，日本进 步实现企业涨薪推动核心服务通胀上涨核心上升的传导链条，日央行可能进一步加息，预计年期日本国债利率将进一步上升。商品

6、原油低位震荡特朗普能源增产政策压低市场油价预期，叠加俄乌冲突改善预期下俄罗斯原油供给的修复，油价低位震荡。黄金小幅回调短期内随着关税政策的延后以及地缘政治的缓解，黄金价格或出现小幅调整；但长期特朗普政策不确定性、美债担忧等仍将推升黄金走势。铜小幅震荡上升中国经济出现改善迹象，且美元有所回落，有助于铜价修复，但当前经济需求改善持续性有待验证，铜价短期难形成较强向上突破动力。汇率美元小幅震荡下行短期内，关税政策的延后以及地缘的缓解，美元有所调整，但是由于特朗普关税政策随时可能加码，支撑美元指数难以出现明显走弱迹象。日元震荡上行经济基本面和利率持续上行支撑日元，短期内暂无较强利空因素，预计日元进一步