【东吴证券】策略周评：一季报前瞻，有哪些景气的线索？-250323（9页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略周评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20250323 一季报前瞻，有哪些景气的线索？一季报前瞻，有哪些景气的线索？2025 年年 03 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 陈刚陈刚 执业证书：S0600523040001 研究助理研究助理 蒋蒋珺逸逸 执业证书：S0600123040067 研究助理研究助理 林煜辉林煜辉 执业证书：S0600124060012 相关研究相关研究 并购重组跟踪（十一）2025-03-17 美股尚在“排毒”，“西降”还不至于全球市场观察系列 2025-0

2、3-17 Table_Tag Table_Summary “四月决断”来临，市场更关注行业景气线索“四月决断”来临，市场更关注行业景气线索 A 股历来都会进行“股历来都会进行“4 月决断”月决断”，市场也从预期驱动转向基本面交易。市场也从预期驱动转向基本面交易。2-3 月市场整体处于数据真空期，这一阶段上市公司业绩报告尚未密集披露，导致定价缺乏基本面锚点，基于行业景气的交易可能会因为缺乏弹性而显得吸引力不足。在此期间，具备产业叙事想象力、关注远期基本面、且符合活跃资金偏好的主题板块凭借高赔率的博弈特征成为市场主线。以“小盘成长指数”和“沪深 300 指数”分别代表“主题交易”和“基本面组合”，

3、在过去 10 年中，2-3 月主题交易的胜率高达 80%，而 4 月仅有 20%。进入 4 月，上市公司开始集中披露业绩报告，同时两会和政治局会议召开对全年经济发展作出指引，市场会基于微观企业盈利和宏观政策基调对股价进行修正。科技主题分支往往处于新技术渗透初期，盈利兑现度不足，因此在 3 月末、4 月初可能会阶段性退潮。当前我们也观察到春季躁动期间表现强势的科技主题，如人形机器人、AI 算力等方向已经开始回调；业绩超额兑现的公司尽管享受增速溢价，却难以避免资金在博弈业绩时产生的行情波动；而基本面更扎实的绩优公司在而基本面更扎实的绩优公司在 4 月更容易跑出超额。月更容易跑出超额。基本面视角基本

4、面视角，哪些方向景气有边际改善哪些方向景气有边际改善？总量弹性受限背景下，聚焦结构性景气方向。总量弹性受限背景下，聚焦结构性景气方向。2025 年 1-2 月经济实现了良好开局，结构上延续了“供给偏强、需求偏弱”。以全年经济发展目标 5%为基准来看，供给侧工业增加值增速达到 5.9%，高于实际 GDP 目标增速，而需求侧的社零、出口和投资增速均低于 5%。反映到物价层面，1-2 月CPI、PPI 增速仍在低位。从金融领先指标来看，社融结构显示市场化需求偏弱，指向经济内生动能不足；M1 和 M2 剪刀差仍处于低位，表明总量经济向上弹性不高，需要挖掘结构性的景气线索，把握确定性机会。分大类板块来看

5、，我们认为可以关注以下的景气分大类板块来看，我们认为可以关注以下的景气方向：方向：上游资源品上游资源品：有色金属、小金属及部分化工品种迎来涨价：有色金属、小金属及部分化工品种迎来涨价 一季度有色金属基于涨价逻辑，景气凸显。一季度有色金属基于涨价逻辑，景气凸显。贵金属方面，贵金属方面，美国关税政策摇摆叠加 2 月通胀、消费等经济数据进一步放缓，市场对美联储降息及美国经济衰退预期均有升温，提振金银价格。工业工业金属方面，金属方面，铜铝走势延续强势。截至 3 月 21 日，铜价年内已上涨接近 10%，上涨动力主要来自 1）国内外供给端收缩风险；2）新能源、AI 算力等增加铜需求；3）关税政策短期催化

6、库存向美国转移，推动价格上涨。铝价也呈现稳中有升态势，需求边际改善明显，库存持续去化，伴随旺季到来基本面改善。小金属景气度显著回升，主要受供给扰动和出口限制双重因素驱动。小金属景气度显著回升，主要受供给扰动和出口限制双重因素驱动。国内方面，稀土、钨、锑等战略金属的出口管制政策有望放大供需缺口；海外方面，刚果（金）2 月暂停钴出口及 Bisie 锡矿停产对供给端产生较大影响，提振市场价格。有机硅、有机硅、硫磺、硫磺、蛋氨酸蛋氨酸在内的部分在内的部分化工化工品种供需格局向好，价格上行品种供需格局向好，价格上行。年初以来，硫酸价格涨势迅猛，钛白粉及磷化工产业链价格受成本支撑力度增强；有机硅在终端需求