【开源证券】事件点评：宽信用下信贷和社融超预期改善-250216（4页）.pdf

1、事件点评事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 2025 年 02 月 16 日 2025 年的三个关键变化-2025.2.12 关注长端国债的潜在波动事件点评-2025.2.9 关于央行MLF不降息的理解事件点评-2025.1.25 宽信用下信贷和社融超预期改善宽信用下信贷和社融超预期改善 事件点评事件点评 陈曦（分析师）陈曦（分析师）梁吉华（分析师）梁吉华（分析师） 证书编号：S0790521100002 证书编号：S0790523110002 央行公布 2025 年 1 月金融数据，信贷和社融数据均超预期。新增人民币贷款 5.13万亿元，同比多增 2100 亿元；社融新

2、增 7.06 万亿元，同比多增 5833 亿元；社融存量同比增长 8%，与前值持平。宽信用下信贷和社融宽信用下信贷和社融超预期改善，政策组合或是超预期改善，政策组合或是“宽信用“宽信用+紧货币”紧货币”宽信用下信贷和社融或迎来趋势性上行。宽信用下信贷和社融或迎来趋势性上行。2024 年社融和信贷大部分时间是同比少增的，导致信贷和社融增速整体趋势性下行，主要是由于金融行业的规范、对地方政府隐性债务的治理等收缩性政策导致的，2024 年整体是紧信用；2024 年“9.26”后，由收缩性政策转为扩张性政策，社融近两个月同比多增，人民币贷款 1 月开始同比多增，社融存量增速 10 月份开始企稳回升，社

3、融和信贷拐点已现，是政策取向发生变化的验证，2025 年整体转为宽信用；同时，2024 年央行货币政策执行报告强调“引导金融机构深入挖掘有效信贷需求”，2024 年四季度央行例会也提到“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，表明 2025 年政策是宽信用的逻辑，预计 2025 年信贷、社融会有一个趋势性上行。当前的政策组合或是“宽信用当前的政策组合或是“宽信用+紧货币”。紧货币”。2025 年 1 月份资金面一直偏紧，但是信贷和社融表现较好，资金偏紧和信贷、社融没有特别明显的关系。央行货币政策执行报告中提到“在防范资金沉淀空转的同时，引导金融机构深入挖掘有效信贷需求”，我们认为对应的政策组合是“

4、宽信用+紧货币”，防范资金沉淀空转对应的是资金收紧，深入挖掘有效信贷需求对应的是宽信用，二者并不矛盾，是可以组合使用的。国内的信贷政策和货币政策在一定程度上是独立的；历史上，国内曾在 2009 年6 月后、2020 年 5 月后都实行过“宽信用+紧货币”的政策组合。原因是信贷投放和资金利率没有直接关系，当前贷款利率处在历史最低水平，核心是贷款利率和信贷额度，而不是资金利率的高低。企业融资需求改善企业融资需求改善，居民信贷需求仍待恢复，政府债券继续支撑社融，居民信贷需求仍待恢复，政府债券继续支撑社融 1月企业贷款总量月企业贷款总量和结构均有改善。和结构均有改善。1月新增企业贷款4.78万亿元，同

5、比多增9200亿元，结束了此前连续 8 个月同比少增的情况；其中企业中长期贷款同比多增1500 亿元，此前 10 个月同比少增，表明企业投资需求逐步改善；1 月新增居民贷款月新增居民贷款 4438 亿元，同比少增亿元，同比少增 5363 亿元，主要是受到居民短期贷款的亿元，主要是受到居民短期贷款的拖累拖累，1 月居民短期贷款减少 497 亿元，同比多减 4025 亿元，或是受到春节和证券市场表现的影响；新增中长期贷款 4935 亿元，同比少增 1337 亿元，但仍在改善，同比少增是受到春节错位的影响；据新华社，从央行了解到 1 月个人住房贷款新增 2447 亿元，同比多增 1519 亿元，居民

6、房贷需求在回升。政府债券仍然是社融主要支撑。政府债券仍然是社融主要支撑。1 月政府债券净融资 6933 亿元，同比多增 3986亿元，市场认为政府债券多增，实体经济融资需求不足；我们认为实体经济是顺周期的，政府行为是逆周期及领先的，2025 年政府债券相比 2024 年多发、早发体现了政府的宽财政和逆周期调节。未来在宽信用政策基调下，财政政策有望更加积极，后续政府债券融资或保持相对高位，政府债券或继续对社融形成支撑。货币货币口径调整口径调整提升提升 M1 同比增速中枢，非银存款减少拖累同比增速中枢，非银存款减少拖累 M2。2025 年 1 月起，央行调整 M1 口径，加入了个人活期存款和非银行