【华金证券】国际贸易数据点评：出口初现降温迹象，山雨欲来尚需绸缪-250307（4页）.pdf

1、http:/ 年 03 月 07 日宏观类证券研究报告出口初现降温迹象，山雨欲来尚需绸缪出口初现降温迹象，山雨欲来尚需绸缪事件点评事件点评国际贸易数据点评（2025.1-2）投资要点投资要点剔除春节提前导致的暂时性偏低效应剔除春节提前导致的暂时性偏低效应，1-2 月出口同比增速下滑至月出口同比增速下滑至 6.0%左右左右，特朗普对特朗普对华加征关税开始导致初步的出口降温现象华加征关税开始导致初步的出口降温现象。1-2 月出口（美元计价，下同）同比增长 2.3%，较 2024 年 12 月增速下滑达 8.4 个百分点。但由于春节提前至 1 月，节后生产复工和出口低位恢复期集中分布于整个 2 月，

2、从而与春节在 2 月 10 日的 2024 年相比，2025 年出口将呈现较为明显的 2 月偏弱、3 月偏强的特征。基于我们团队率先构建的出口春节调整定量模型，调整掉 2025 年春节提前至 1 月所导致的 1-2 月暂时性偏低效应之后，1-2 月出口同比增速为 6.0%，较 2024 年 12 月下滑 4.7 个百分点，趋势幅度有所收窄，但考虑到特朗普对华新一轮加征关税的第一步操作在 2 月初才确定，1 月出口或仍在2024 年 12 月的抢出口尾部，2 月单月出口下滑可能较深。1-2 月进口同比-8.4%，较12 月增速大幅下滑 9.4 个百分点，主要反映高基数造成的增速波动、以及加工贸易

3、中间品进口的初步降温态势。1-2 月货物贸易顺差暂时性上冲至高达 1705 亿美元。对美以及东盟对美以及东盟、欧盟等协同生产地出口大幅降温欧盟等协同生产地出口大幅降温；对非美最终需求地和转口港出口替代对非美最终需求地和转口港出口替代性暂时走高性暂时走高。2 月初以来，美国对华分两步加征 20%针对性关税，第一步措施已经在 2月数据中体现，1-2 月对美出口同比（春节调整后，本段口径同）增速下滑达 8.9 个百分点至 6.7%。此外美国政府延迟宣布对墨加两个同处自贸区协定内的长期合作伙伴也加征高额关税，并威胁对欧盟、以及按商品类别对包括汽车和半导体在内的高端耐用消费品实施更广泛的关税措施，表现出

4、较强的产业链孤立主义倾向。这对我国近数年来主动构建的域外协同生产链条产生潜在趋势性冲击，1-2 月对东盟、欧盟出口同比增速分别较 2024 年 12 月大幅下滑 9.7、3.9 个百分点。突然发起的关税冲击将部分货物挤出至主要消费地和转口贸易港，对中国香港、印度、日本、英国出口同比增速分别较 2024年 12 月上行 18.2、11.6、8.6、3.0 个百分点，这种短期内目的地置换所导致的局部高增能否持续尚需继续观察。受特朗普第一任期内对华加征关税影响较小的中端商品类别本轮受到的冲击较大受特朗普第一任期内对华加征关税影响较小的中端商品类别本轮受到的冲击较大，半导半导体电子等尚能全球协同生产绕

5、过关税的类别出口维持坚挺体电子等尚能全球协同生产绕过关税的类别出口维持坚挺，但风险正在提升但风险正在提升。从出口商品主要类别来看，特朗普新一轮关税壁垒政策造成的冲击是非对称的，首当其冲的是此前基本不受关税影响的纺织服装鞋靴箱包家具玩具、其他机电产品等；而此前已经被加征关税的领域降温幅度稍小，如家电音视频照明、汽车及零部件等；国际生产分工细密、尚能绕过不利关税环境的半导体电子产业链逆势有所走强，但全球非美产能均已暴露于美国的新一轮普遍性关税威胁之中，未来出口不确定性仍在提升。进口增速大跌进口增速大跌，体现基数走高和加工贸易中间品进口降温的共同影响体现基数走高和加工贸易中间品进口降温的共同影响，后

6、者对出口有一后者对出口有一定领先性定领先性。1-2 月进口（美元计价）同比-8.4%，较 2024 年 12 月下滑达 9.4 个百分点，除基数走高导致增速回落的月度波动之外，也注意到集成电路等加工贸易中间品进口快速降温，而后者对于在我国加工贸易出口具有一定的领先指示性。1-2 月数据显示出口初现降温迹象，考虑到特朗普关税措施已经走到第三步并可能进一月数据显示出口初现降温迹象，考虑到特朗普关税措施已经走到第三步并可能进一步升级步升级，出口冲击最为剧烈的时期可能还未到来出口冲击最为剧烈的时期可能还未到来。孤立主义导致全球增长放缓的预期下孤立主义导致全球增长