【民银国际】消费行业2025政府工作报告解读：以旧换新托底，新质消费开辟增量-250305（8页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告行业行业研究研究 事件点评事件点评 2025 年年 3 月月 5 日日 消费行业消费行业 2025 政府工作报告政府工作报告解读解读：以旧换新托底，新质消费开辟增量以旧换新托底，新质消费开辟增量 扩内需政策放在扩内需政策放在 2025 年政府工作任务首位年政府工作任务首位：（1）扩内需工作任务从去年第三位上升至今年扩内需工作任务从去年第三位上升至今年的的首位首位。政策多举措提振消费信心与消费能力，以及物价改善。全年居民消费价格目标为涨幅 2%左右，2024 年商品消费受整体物价而承压，25 年弹性可期。（2）以旧换新政策托底，安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费

2、品以旧换新，金额较去年翻倍。（3）多项配套措施致力于提升居民消费意愿和消费力，包括“更大力度稳定和扩大就业加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障切实保障劳动者工资发放，清理整治欠薪，坚决纠正各类就业歧视”、“推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制”、“制定促进生育政策，发放育儿补贴”、“落实和优化休假制度”等。我们的观点：我们的观点：消费板块将获益消费板块将获益，估值修复可期，估值修复可期 主线主线一，一，建议把握内需扩容主线建议把握内需扩容主线。食品饮料方面包括有望受益原奶供需格局改善的原奶企业和乳制品龙头；可选消费包括高景气的户外板块和潮玩 IP&玩具板块，若需求如期复苏，餐

3、饮/运动鞋服/处于变革期的连锁零售行业具备弹性。主线主线二，二，出口链方面，出口链方面，特朗普上台重塑全球贸易格局，出海企业短期情绪承压，需观察贸易摩擦风险是否被充分定价。中期而言海外市场空间广阔，基础设施建设助力中国轻工供应链及品牌玩家出海，公司的产品附加值及议价权、海外需求与海外供应链匹配度、全球多元化布局是制胜关键。风险提示：风险提示：消费需求恢复的不确定性风险、行业竞争格局加剧风险、贸易摩擦风险、后续政策成效不及预期的风险等。民银民银证券证券研究团队研究团队 分析师分析师：何丽敏何丽敏 电电 话：话：852-37288036 Email： 消费行业消费行业 事件点评事件点评 请仔细阅读

4、本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 2 证券研究报告证券研究报告 消费：消费：以旧换新以旧换新托底托底，新质消费，新质消费开辟开辟增量增量 扩内需政策放在工作任务首位。扩内需政策放在工作任务首位。相比去年，扩内需工作任务从去年第三位上升至今年工作任务首位，多举措提振消费信心与消费能力；政策致力于改善物价，全年居民消费价格目标为涨幅 2%左右。以旧换新政策托底，安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，金额较去年翻倍。多项配套措施致力于提升居民消费意愿和消费力，包括“更大力度稳定和扩大就业加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障切实保障劳动者工资发放，清理整

5、治欠薪，坚决纠正各类就业歧视”、“推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制”、“制定促进生育政策，发放育儿补贴”等。消费消费相关板块将获益相关板块将获益：（：（1）建议把握内需扩容主线，食品饮料方面包括有望受益原奶供需格局改善的原奶企业和乳制品企业、可选消费包括高景气的户外板块和潮玩 IP&玩具板块，若需求如期复苏，餐饮/运动鞋服/处于变革期的连锁零售行业具备弹性。（2）出口链方面，特朗普上台重塑全球贸易格局，出海企业短期情绪承压，需观察贸易摩擦风险是否被充分定价。中期而言海外市场空间广阔，基础设施建设助力中国轻工供应链及品牌玩家出海，产品附加值及议价权、海外需求与海外供应链匹配度

6、、全球多元化布局是制胜关键。增量看增量看新质消费（轻工、新零售）及服务消费新质消费（轻工、新零售）及服务消费 政府工作报告把促消费放在首位，梳理其中与新质消费相关内容及方向：运动鞋服及户外用品方面，运动鞋服及户外用品方面，政府工作报告提出“落实和优化休假制度、释放.体育等消费潜力”、“改革完善竞技体育管理体制和运行机制。办好第十五届全国运动会和第十二届世界运动会。积极发展冰雪运动和冰雪经济。推进群众身边的运动场地设施建设，广泛开展全民健身活动。加强青少年科学健身普及和健康干预。”我们认为，我们认为，政策致力于落实休假提升闲暇时间、增强赛事供给和场地建设，以提升居民参与率和文旅服务及商品需求。近