【东吴证券国际经纪】2025财年一季报点评：业绩基本符合预期，中国优衣库&GU对业绩造成一定拖累-250110（4页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告服装零售 迅销（9983.T）1/4 东吴证券（东吴证券（香港）香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 2025 财年财年一季一季报报点评：点评：业绩业绩基本基本符合预期，符合预期，中国优中国优衣库衣库&GU 对业绩造成一定拖累对业绩造成一定拖累 中性（维持）盈利预测与估值盈利预测与估值 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业总收入（十亿日元）3,103.8 3,496.3 3,929.8 4,399.4 同比 12.2%12.6%12.4%11.9%归母净利润（十亿日元）372.0 396.4 428.5

2、473.4 同比 25.6%6.6%8.1%10.5%每股收益-最新股本摊薄（日元/股）1210.8 1290.3 1394.8 1540.9 P/E(现价&最新股本摊薄)44.6 41.8 38.7 35.0 数据来源：公司公告，东吴证券（香港）投资要点投资要点 营收营收及营业利润均及营业利润均基本符合预期基本符合预期。1）营收：）营收：FY1Q25 公司实现营收 8,952亿日元，同比增长 10.4%，基本符合我们的预期 9,059 亿日元。分业务来分业务来看，看，日本优衣库/海外优衣库/GU 分别实现营收 2,666/5,018/906 亿日元，同比分别+9%/+14%/+3%。2）营业

3、利润：营业利润：FY1Q25 公司实现营业利润 1,576亿日元，同比增加 7.4%，基本符合我们预期的 1,598 亿日元；对应营业利润率 17.6%，同比降低 0.5pct。分业务来看，分业务来看，日本优衣库/海外优衣库/GU 分别实现营业利润 522/836/99 亿日元，同比分别+12%/+7%/-20%。展望 FY2025，公司维持“FY25 营收 3.4 万亿日元（同比+9.5%），营业利润 5,300 亿日元（同比+5.8%），营业利润率约 15.6%”的指引。日本优衣库日本优衣库&欧美优衣库欧美优衣库持续超预期。持续超预期。FY1Q25 日本优衣库日本优衣库营收实现稳健增长，我

4、们判断主要系：1）公司根据天气情况及时调整营销策略，提升营销效率；2）日本入境游持续火爆，带动免税销售额增长；3）公司于 11月举办 40 周年感谢祭，折扣力度较大。以上因素均有效带动到店人数增长，从而带动销售额增长。FY1Q25 日本优衣库同店销售额同比+7.3%，其中到店消费者数量同比+4.8%，人均消费额同比+2.4%。FY1Q25 欧美欧美优衣库优衣库合计实现营收 1,700 亿日元，同比+31.1%，门店数量增长及单店销售额提升均做出积极贡献。近一年，公司持续在罗马、休斯顿等欧美重要城市开设旗舰店，门店数量同比增长 36 家至 179 家。门店数量的增长也带动品牌知名度的提升，我们测

5、算 FY1Q25 欧美优衣库单店营收同比增长近 10%。中国优衣库中国优衣库&GU 业务对业绩造成一定拖累。业务对业绩造成一定拖累。FY1Q25 中国优衣库中国优衣库营收同比下滑 1.0%，利润也有较大幅度下滑，我们判断主要系：1）该业务仍处于战略调整期，新店模式仍在探索；2）中国消费者的消费欲望较为低迷；3）中国南北方气候差异较大，消费者审美多元化，公司提供的产品种类无法完全满足消费者的需要，营销手段也无法吸引全部类型的消费者。展望全年，我们认为以上问题在短期解决的难度较大，预计中国优衣库业务仍将对整体业绩造成一定拖累。FY1Q25 GU 营收增速放缓，同店销售同比基本持平，公司认为主要系

6、GU 的品牌定位较为模糊，且库存管理体系仍有提升空间。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 FY2025-27 公司营收分别为 3.5/3.9/4.4 万亿日元，归母净利润分别为 3,964/4,285/4,734 亿日元，当前股价对应 PE分别为 42/39/35 倍。我们的目标价维持 53,000 日元，维持“中性”评级。风险风险提示提示：新品销售不及预期，新市场拓展不及预期，库存管理风险。分析师分析师 欧阳诗睿欧阳诗睿(852)3983 3217 .hk 股价走势股价走势 数据来源：Wind 市场数据市场数据 收盘价(日元)52,100 一年最低/最高价 34,969/55,