【江海证券】红利策略跟踪周报：交易风格退潮影响市场风险偏好，红利风格有望继续占优-250106（10页）.pdf

1、2025年1月6日证券研究报告|投资策略报告江海证券研究发展部姓名：屈雄峰 资格编号：S1410523100001交易风格退潮影响市场风险偏好，红利风格有望继续占优-红利策略跟踪周报一、市场结构：交易风格持续退潮，红利资产防御特征凸显请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250103资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250103u最新一周（2024.12.30-2025.1.3）市场呈现加速下跌的态势，其中万得全A指数下跌7.00%。近期我们一直强调，交易风格的下跌，拖累资金风险偏好下行可能是当下市场调整更重要的原因。从市场表

2、现看，最新一周中证2000指数大跌9.66%，另外万得微盘股指数、万得低价股指数也持续领跌市场。我们认为，交易风格的持续调整，主要的原因在于9月份以来持续大涨积累的获利盘较多，潜在获利盘回吐压力较大。u除获利盘潜在的卖出压力之外，1月份即将迎来2024年报业绩预告的高峰期，我们认为市场可能担忧以小微盘股为主的绩差股存在业绩暴雷风险也是近期交易风格调整的另外一个原因，从这个角度看，小微盘股可能仍有进一步风险释放的可能。u不过交易风格的调整对市场的影响通常更偏短期，并且难以改变市场的中期趋势，比如11月中下旬的调整，也出现出类似的特征。展望后市，政策利好和经济复苏还是中期市场的主要影响因素。无论是

3、政治局会议还是中央经济工作会议，传递出来的政策信号都十分积极，未来财政政策和货币政策均有进一步发力的空间；另外2024年12月的制造业PMI为50.1%，连续第三个月保持在扩张区域，考虑到去年9月份以来各项稳增长的增量政策持续落地，我们认为经济向好的趋势也值得期待。进而我们还是认为市场不存在大幅调整的风险，并且维持对市场中期走势偏乐观的判断不变。u最新一周中证红利指数下跌2.18%，表现出了较好的防御特征。我们重申高股息驱动的红利投资底层逻辑没有改变，红利资产仍是长期配置上重要的选择方向之一，并且有望在市场风格平衡的过程中获得更多资金的关注。图1：近一年市场主要指数表现情况图2：近一周市场主要

4、指数表现情况（%）二、股息率：中证红利指数最新股息率回升至5.18%请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u受股价回调影响，最新一周（2024.12.30-2025.1.3）中证红利指数股息率（近12个月）回升至5.18%，继续维持高位。考虑到上市公司加大分红力度的趋势在加强，股票回购增持再贷款政策对高股息公司的吸引力也更大，我们认为高股息驱动的红利投资最底层逻辑没有改变。u从高股息的逻辑看红利股的投资机会，我们认为以中证红利指数为代表的高股息资产配置价值依旧凸显。历史数据看，当中证红利指数股息率高于4%的时候，通常都是较好的机会区，目前5.18%的数值依旧明显高于4%的水平。资料来源：Wind

5、，江海证券研究发展部，数据截止20250103图3：中证红利指数表现与股息率情况三、股债收益率对比：10年期国债收益率跌破1.6%请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u截止1月3日，中国10年期国债收益率约为1.59%，延续下跌态势。11月28日市场利率定价自律机制发布两项自律倡议降低银行负债成本是本轮国债收益率下行的直接原因之一；但是宽松预期是根本原因，12月9日政治局会议明确要实施适度宽松的货币政策，12月12日中央经济工作会议提出要适时降准降息，最新召开的2025年中国人民银行工作会议，则进一步明确了要择机降准降息。我们认为市场对后续货币政策宽松力度的预期有所增强，是导致近期国债收益率加

6、速下行的主要原因。我们认为国债收益率持续加速下跌不可持续，但是在货币环境偏宽松的背景下，暂时也看不到国债收益率走势反转的条件。u外部环境方面，尽管市场对美联储2025年的降息节奏存在一定分歧，但是我们更加强调美联储降息趋势的的确定性，中期看也有利于国内利率的下行。u历史看，中证红利股息率/10年期国债收益率大于1.5倍的时候，中证红利指数通常处于较好的机会区，小于1倍的时候通常风险更大。受国债收益率快速下行影响，截止1月3日，中证红利指数股息率/10年期国债收益率达到3.26倍再创新高，某种程度说明，以中证红利指数为代表的高股息资产投资优势在进一步增强。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，