【东吴证券】全球市场观察系列：中国科技引领的“东升”？-250224（7页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/7 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250224 中国科技引领的“东升”？中国科技引领的“东升”？全球市场观全球市场观察系列察系列 2025 年年 02 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 研究助理研究助理 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600123040063 相关研究相关研究 两会前，还能关注哪些科技分支？2025-02-23 接下来市场如何轮动？2025-02-23 Table_Tag Table_Summary 本周（本周（

2、2025 年年 2 月月 17 日日-2025 年年 2 月月 23 日）全球资产价格股市分化明日）全球资产价格股市分化明显，发达市场基本普跌，新兴市场中，中国资产涨势突出：显，发达市场基本普跌，新兴市场中，中国资产涨势突出：MSCI 发达市场及新兴市场分别下跌 1.4%、上涨 2%。全球股指涨跌互现，市场继续交易关税及全球股指涨跌互现，市场继续交易关税及 AI：一是，特朗普关税对欧洲的威胁。一是，特朗普关税对欧洲的威胁。特朗普关税政策持续，尽管市场对新消息反应减弱，但此次针对欧洲，特别是提议对汽车加征关税，欧洲对此更加敏感。二是，二是，中美科技呈现中美科技呈现“东升西降东升西降”格局格局。中

3、国 AI 与科技资产定价逻辑变革，Deepseek 模型的火爆出圈持续推动科技行情上涨；而美国科技龙头2024 年 Q4 财报增速放缓，叠加 Deepseek 影响，美股科技巨头整体面临调整。本周中国资产持续演绎科技行情，港股连续两周领涨全球：本周中国资产持续演绎科技行情，港股连续两周领涨全球：一方面，DeepSeek 引发的 AI 行情还在继续演绎，市场情绪高涨；另一方面，阿里云超预期，预期未来三年 Capex 超过过去十年总和。在科技股估值抬升以及市场情绪的改善下，中国资产延续修复。同时，海外尤其是对冲基金，从今年 1 月起便开始布局中国，例如阿里巴巴、拼多多及比亚迪等均录得较高涨幅。中国

4、科技占优，关税威胁被淡化中国科技占优，关税威胁被淡化。市场尚未完全定价特朗普关税对中国的威胁，忽视了美国国会议员 1 月 23 日提出的一项两党法案：要要求撤求撤销中国在美国的优惠贸易地位，分阶段征收高额关税，并终止对低价值销中国在美国的优惠贸易地位，分阶段征收高额关税，并终止对低价值中国进口产品的“小额豁免”的免税待遇中国进口产品的“小额豁免”的免税待遇，以及加征关税对经济的潜在拖累。中美在关税问题上的博弈需继续观察中美在关税问题上的博弈需继续观察。美国可能想要通过关税施压与中国达成协议，包括但不限于：1）让中国在 TikTok 收购和芬太尼问题上作出让步；2）在俄乌冲突上达成合作。关税威胁

5、引发欧洲股市转跌关税威胁引发欧洲股市转跌。本周二（18 日）特朗普表示最快 4 月 2 日对进口汽车征收 25%关税，德国作为汽车出口大国首当其冲，领跌欧洲市场。尽管欧元区显示经济复苏迹象，但考虑到特朗普的关税威胁，欧洲经济可能再次脱轨，给欧洲股市带来较大冲击。全球股票全球股票 ETF 本周净流入加速，债券本周净流入变缓：本周净流入加速，债券本周净流入变缓：全球股票型 ETF净流入$255 亿美元（边际+$183 亿美元），全球债券 ETF 净流入$90 亿美元（边际-$71 亿美元）；分风格来看分风格来看，全球股票成长 ETF 净流入$85亿美元，价值 ETF 净流入$4 亿美元；分国别来看

6、分国别来看，美国股票 ETF 净流入最多（$138 亿美元），其次是欧洲及日本；中国股票 ETF 净流出最多（-$30.2 亿美元），其次是印度及越南。全球股票全球股票 ETF 行业类别中，行业类别中，金融流入加速，必选消费加速流出，并在金融流入加速，必选消费加速流出，并在本周由净流入转净流出第一；科技、可选消费流出变缓本周由净流入转净流出第一；科技、可选消费流出变缓。下周重点关注数据及事件：下周重点关注数据及事件：1）德国新一届联邦议院（议会下院）选举结果；2）美国 PCE；3）英伟达 2024 年 Q4 财报。风险提示：风险提示：全球基本面与政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代