【大同证券】资产配置：股息溢价强支撑，红利配置正当时-250120（9页）.pdf

1、证券研究报告资产配置2025 年 01 月 20 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 1 页 共 9 页股息溢价强支撑，红利配置正当时股息溢价强支撑，红利配置正当时核心观点核心观点红利策略契合价值投资本质，长期红利策略契合价值投资本质，长期可以可以穿越牛熊穿越牛熊红利策略指数长期表现穿越牛熊。红利策略指数长期表现穿越牛熊。无论是 A 股的中证红利指数，还是美股的标普高股息贵族指数，长期表现来看，均可以穿越牛熊。红利策略指数契合了价值投资的本质。红利策略指数契合了价值投资的本质。红利策略的核心是高股息选股，而高股息的内涵是高分红率、高 ROE和低 PB。这就使得投资组合在估值具有一定安全边际的

2、情况下，要求企业可以稳定的盈利，而且愿意拿出高比例的利润进行分红。这契合了价值投资的本质。20252025 年，继续看好红利指数的配置机会年，继续看好红利指数的配置机会红利指数股息率处于高位，估值水平合理偏低。红利指数股息率处于高位，估值水平合理偏低。截至2015 年 1 月 14 日，中证红利指数的股息率为 5.96%，处于2019年以来82.5%的高分位水平；PB估值为0.76，处于 2019 年以来 48%的合理偏低估的水平。方法论维度方法论维度，A A 股从景气度投资转向红利策略为代表的股从景气度投资转向红利策略为代表的价值投资。价值投资。在经济高速增长阶段，A 股崇尚景气度驱动的成长

3、股投资策略，对市值的关注超过估值；如今在高质量发展阶段，资产项目回报持续回落，企业也无需通过大规模投资来维持增长，市场上出现了一大批经产业调整后，竞合关系改善，估值处于低位，同时稳定性强，确定性高的公司。越来越多的投资者开始放弃对高成长投资的追逐，静下心来转向以红利策略指数为代表的价值投资。政策端维度，国家鼓励上市公司分红，叠加市值管理政策端维度，国家鼓励上市公司分红，叠加市值管理并购重组概念的加持。并购重组概念的加持。随着“新国九条”及资本市场“1+N”政策的持续推进，2024 年以来，在年中披露分红的上市公司数量接近 1000 家，较往年大幅增加。而这一趋势，预计将在今年继续延续。同时，市

4、值管理、并购重组等系列政策也推动了央企为代表的红利指数投资价值的抬升，资产资金端维度，资产资金端维度，红利资产股息溢价处于高位，将会红利资产股息溢价处于高位，将会吸引各类资金进行配置吸引各类资金进行配置。目前，10 年期国债收益率在1.6%上下，红利指数股息率为 5.96%，红利指数股息率相对 10 年国债收益率的溢价超过了 3%-3.5%的常态化水平，会吸引市场上的存量交易配置类资金及增量的养老保险资金进行配置。红利指数哪家强？红利指数哪家强？长期来看，中证红利指数、上证红利低波指数、沪港深高股息指数、上证红利指数、港股通高股息精选指数等长期表现均优于沪深 300 指数。大同证券研究中心分析

5、师：张坤飞执业证书编号：S0770524020001邮箱：地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13网址：http:/证券研究报告资产配置2025 年 01 月 20 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 2 页 共 9 页风险提示：市场风格切换、国内政策力度不及预期或失效、美国关税政策风险。证券研究报告资产配置2025 年 01 月 20 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 3 页 共 9 页一、一、红利策略契合价值投资本质，长期穿越牛熊红利策略契合价值投资本质，长期穿越牛熊（一）红利策略指数长期表现穿越牛熊（一）红利策略指数长期表现穿越牛熊近近 5 5 年，红利

6、策略指数表现突出。年，红利策略指数表现突出。2019 年以来，中国股票市场经历了一轮完整的牛熊周期。如果让大家选一个最能穿越牛熊周期的指数的话，相信多数人会选择红利类策略指数。确实，近 5 年，中证红利指数取得了 14.85%的正收益，而同期中证全指却下跌了 4.54%，相比市场超额收益接近 20%。长期来看长期来看，中美红利指数穿越牛熊中美红利指数穿越牛熊。从更长的周期视角来看，也可以得出相同的结论。美股的标普高股息贵族指数自 2000 年以来，取得了 358%的收益率，而同期标普 500 指数收益率为 305%；A 股中证红利指数自 2005 年发布以来，取得了 431%的收益，而同期中证