【东吴证券】全球市场观察系列：“特朗普交易”再起-250120（9页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250120 “特朗普交易特朗普交易”再起再起全球市场观察系列全球市场观察系列 2025 年年 01 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 研究助理研究助理 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600123040063 相关研究相关研究 超级周来临，产业交易有哪些关注点？2025-01-19 从资金面视角看年后行情 2025-01-19 Table_Tag Table_Summary 本周（本周（2025

2、 年年 1 月月 13 日日-2025 年年 1 月月 19 日）日）全球全球风险资产风险资产基本全线收基本全线收涨，长端债券收益率下行，美元相涨，长端债券收益率下行，美元相对走弱对走弱，非美货币边际走强，非美货币边际走强。以上以上主主要基于两大核心事件催化：要基于两大核心事件催化：其一，美国核心通胀不及预期，通胀压力有所缓解，年内降息预期和幅度抬升；其二，临近特朗普就职典礼，市场情绪高涨，投资者对经济及政策前景充满信心。“特朗普交易”“特朗普交易”卷土重来，卷土重来，带领风险偏好提升。带领风险偏好提升。MSCI 发达及新兴市场分别上涨 2.7%及 1.2%。欧美股指全部上涨，法国 CAC40

3、 及道指涨幅突出，分别上涨 3.8%及 3.7%；从美股行业来看，三大典型三大典型“特朗普交易”“特朗普交易”行业涨幅靠前行业涨幅靠前，比如比如能源、公用事业及银行能源、公用事业及银行。中国资产相关指数均收涨，恒生科技领涨（5.7%），创业板指及上证指数分别上涨 4.7%及 2.3%。此外，叠加叠加美国美国通胀压力缓解，通胀压力缓解，年内降息预期和幅度抬升年内降息预期和幅度抬升。美元下行，美债收益率快速下降，压制压制股市股市估值的因素褪去后，估值的因素褪去后，股市股市整体大反弹。整体大反弹。分国别来看：分国别来看：美国三大股指转涨，强劲的背后主要有三大利好因素推动：美国三大股指转涨，强劲的背后

4、主要有三大利好因素推动：1）美国通胀再添降温迹象：美国核心通胀同比上涨 3.2%，低于预期及前值。2）美国四季度财报季大部分表现积极，尤其是大型银行业绩普遍超预期，其中摩根大通利润创历史新高。3）临近特朗普就职演说，市场再次进入“特朗普交易”。建议关注“特朗普”建议关注“特朗普”相关主题概念，比如相关主题概念，比如能源能源、公用事业及、公用事业及银行银行。此前，我们在报告特朗普交易，中点还是终点？中指出，特朗普交易尚未结束。我们认为特朗普交易总共分为三个阶段，现阶段进入政策确认期（第二阶段），尚未进入政策推行期（第三阶段），建议关注第三阶段催生的相关交易机会。中国资产转涨，提前博弈反弹的结果。

5、中国资产转涨，提前博弈反弹的结果。情绪面，中美关系情绪面，中美关系出现出现缓和迹象缓和迹象。比如，1）国家主席习近平特别代表国家副主席韩正将赴美国首都华盛顿出席于 1 月 20 日举行的特朗普总统就职典礼；及 2）1 月 17 日晚，习近平主席同美国当选总统特朗普通电话。基本面基本面，本周出炉中国 2024年全年 GDP 增长，在“以旧换新”刺激下的消费，制造业托底的背景下全年完成 5%的经济增速。日本股市继续下跌，最重要的紧张情绪来自日本股市继续下跌，最重要的紧张情绪来自日央行加息日央行加息预期预期。日经日经 225连续回落连续回落，主要担忧来源于市场普遍预计（70%）日央行将在 2025

6、年 1月24日货币政策会议上再次加息，或将政策利率从0.25%上调至0.50%，或导致日股存在短期压力。或导致日股存在短期压力。此外叠加特朗普关税政策的不确定性，日本市场紧张情绪有所加剧。全球全球股票股票 ETF 连续连续两两周周呈净流入呈净流入，债券本周呈净流出，债券本周呈净流出：全球股票型 ETF净流入$286 亿美元（边际+$13 亿美元），全球债券 ETF 净流入$128 亿美元（边际-$1 亿美元）；分风格来看分风格来看，全球股票成长 ETF 净流入$59 亿美元，价值 ETF 净流入$8 亿美元；分国别来看分国别来看，美国股票 ETF 净流入最多（$218 亿美元），其次是欧洲及日