【东吴证券】全球市场观察系列：泛AI+关税的未完待续-250209（8页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250209 泛泛 AI+关税关税的未完待续的未完待续全球市场观察系全球市场观察系列列 2025 年年 02 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 研究助理研究助理 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600123040063 相关研究相关研究 短期 AI 交易是否已极致？2025-02-09 AI“东升”，新周期开启 2025-02-09 Table_Tag Table_Summary 本周（本周（20

2、25 年年 2 月月 3 日日-2025 年年 2 月月 9 日），日），全球大类资产表现分化，新兴市场延续上周领涨全球大类资产表现分化，新兴市场延续上周领涨发达市场的趋势：发达市场跌势延续，但跌幅收窄（发达市场的趋势：发达市场跌势延续，但跌幅收窄（-0.1%），新兴市场涨幅扩大（），新兴市场涨幅扩大（1.4%）。）。欧美股指涨势分化，欧股虽然涨势相较于上周收窄，但在发达市场中仍是“排头兵”：斯托克 600领涨（+0.6%）；美国三大股指全线小幅下跌，纳指及道指均下跌 0.5%，标普 500 下跌 0.2%。中国资产表现突出，领涨全球风险资产：恒生科技领涨（+9%），创业板指上涨 5.4%。此

3、外此外宽松预期宽松预期+贝森特贝森特的的“软约束”“软约束”=美债美债利率利率高位回落高位回落。一是，美国作为服务业大国，1 月ISM 服务业 PMI（52.8）大幅不及预期（54.3）；二是，美国新任财政部长贝森特公开表示在降低借贷成本方面更关注 10 年期美债收益率，并基本维持了耶伦在任时的发债结构和速度，美债市场走强，本周美债利率下降 9bp。往后看，我们认为美债利率短期存在进一步向下的空间往后看，我们认为美债利率短期存在进一步向下的空间。由于上半年经济偏缓、通胀继续下行以及贝森特重申“3-3-3”经济政策愿景，偏紧预期利好美债；但从中长期来看，下半年在但从中长期来看，下半年在全年经济稳

4、增长、更高的通胀背景下，预计美债利率全年中枢在全年经济稳增长、更高的通胀背景下，预计美债利率全年中枢在 4-4.5%。美国三大股指齐跌美国三大股指齐跌的背后主要有三个原因的背后主要有三个原因：一是，基本面数据走弱。一是，基本面数据走弱。首先，1 月 ISM 服务业PMI 不及预期；其次，非农就业人数大幅不及预期；再次，通胀预期爆表（1 年期通胀预期4.3%，创下 2023 年 11 月以来新高）；最后，消费者信心大幅下降；二二是是，科技股信心持续减科技股信心持续减弱弱。最重要的是谷歌正值多事之秋：谷歌 2024 年 Q4 财报不及预期，尤其是云业务，叠加 4日，谷歌因涉嫌违反中华人民共和国反垄

5、断法，宣布依法对谷歌公司开展立案调查。三是，三是，新任总统上台后的一年中，新任总统上台后的一年中，2 月往往月往往规规律性走弱。律性走弱。1950 年-2024 年大选年后的一年，2 月表现都偏弱。由于 1 月新总统上任，存在不同党派交替，“新制”推翻“旧制”，短期内市场信号混乱，资金往往选择观望。中国资产领涨新兴市场中国资产领涨新兴市场，泛，泛 AI 是是主线。主线。泛泛 AI 故事的得到延续故事的得到延续，国产 AI 尤其是 DeepSeek 概念蔓延到多个行业，比如 DeepSeek 应用于汽车智能化等。因此尽管假期期间负面关税及报复性措施反复，但市场选择淡化，泛 AI 利好情绪压过关税

6、带来的负面影响。AI 产业价值重估，推动国产 AI 机会正启。欧洲欧洲笼罩在关税的不确定性中，笼罩在关税的不确定性中，股市股市涨势放缓涨势放缓。在特朗普的关税威胁下在特朗普的关税威胁下（特朗普重申对欧盟特朗普重申对欧盟加征关税加征关税“肯定会发生肯定会发生”），欧股三大股指在本周周一（3 日）跌超 1%，其中英国富时 100 指数下跌 1%，法国 CAC40 指数下跌 1.2%，德国 DAX 指数下跌 1.4%。此外，欧元区 1 月通胀压力意外上行，1 月 CPI 同比 2.5%，核心 CPI 同比上涨 2.7%，均高于预期，这意味着物价压力依然挥之不去。不过，1）欧央行多位官员表示需要进一步