【华宝证券】2025年1月资产配置报告：A股开年表现为何低于预期？-250106（34页）.pdf

1、HWABAO SECURITIESHWABAO SECURITIES 请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明A A股开年表现为何低于预股开年表现为何低于预期？期？2025年1月资产配置报告20252025年年1 1月月6 6日日分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）分析师：郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）分析师：刘 芳（执业证书编号：S0890524100002）销售服务电话：021-20515355证券研究报告宏观策略月报宏观主线梳理宏观主线梳理宏观主线梳理宏观主线梳理海外宏观美国劳动力市场维持稳健，通胀温和上涨 美联储降息预期大幅降温u 美联储如期

2、降息25bp，但美联储一方面上调了未来两年的GDP增长预期和未来三年的PCE通胀预期和核心PCE通胀预期，另一方面下调了今明两年的失业率预期，对应将2025年降息空间从100bp缩窄至50bp。u 12月FOMC新闻发布会上鲍威尔表示，目前“已经或即将接近一个适合放缓进一步调整步伐的时点”。短期来看只要美国劳动力市场维持强劲，通胀保持在当前水平附近，进一步降息概率较低。特朗普即将就职，关税扰动风险上升u 12月初中国商务部发布公告，宣布严控对美出口镓、锗、锑、超硬材料、石墨等相关两用物项。美国地质调查局称，中国全面禁止镓和锗的出口可能会给美国经济造成直接损失，并引发供应链运行受阻的连带效应。u

3、 后续若美国未来对中国实施科技制裁或提高贸易关税，中国可能会采取反制措施，比如对某些金属或农产品施加限制。这会导致全球供应链进一步紧张，进而增加美国国内通货膨胀的压力以及美联储采取鹰派立场的可能性，进一步带动美元走强。国内宏观经济修复边际放缓，内生动能仍然偏弱，耐心等待后续政策落地 经济修复边际放缓，内生动能仍面临下行压力u 在9-10月经济数据因政策发力有所修复后，11-12月经济指标显示政策带来的修复脉冲有所减弱。u 当前需求不足、价格偏弱、企业盈利修复较慢、企业投融资意愿低迷的问题仍然存在，内生动能仍然面临下行压力。政策进入短暂“空窗期”，耐心等待后续增量政策落地u 中央经济工作会议后，

4、政策进入短暂空窗期。u 中央经济工作会议对于2025年定调积极，但尚缺乏具体政策细节，市场对于政策的力度、方向、节奏尚存疑问，难以有效估计政策效果，因此，还需耐心等待1-2月陆续召开的地方两会以及3月全国两会的政策部署。A A股投资要点股投资要点资产类别资产类别核心逻辑观点核心逻辑观点配置建议配置建议A A股大盘股大盘政策“空窗期”、特朗普即将上任，防守反击：u国内经济基本面：国内经济基本面：政策发力带来的修复脉冲边际减弱，内生动能仍然面临下行压力；u资金面：资金面：融资规模冲高后进入回落态势，且成交降温，市场面临增量资金退潮压力；u政策面：政策面：前期政策博弈预期落地，进入增量政策落地的“空

5、窗期”；u外部环境：外部环境：特朗普即将于1月20日就职，后续外部不利影响增多。“春季躁动”的前夜，1-2月或先抑后扬，防守反击为主：A股估值修复完成，随着中央经济工作会议结束，政策进入短暂的“空窗期”，叠加特朗普即将上任，1月扰动偏多而利好有限。此外，从日历效应来看，元旦到春节前市场胜率不高，但春节后到2月末胜率较高，1-2月有望形成先抑后扬的局面，建议耐心等待市场调整，在春节前后择机进行布局，博弈“春季躁动”。相对谨慎行业行业/风格风格1-2月或先抑后扬，1月偏防守，2月有望“反攻”：u春节前偏防守，适度降低仓位，或以港股、红利为基：1月处于政策“空窗期”，缺乏进一步利好催化，且特朗普即将

6、上任，外部扰动或将上升，建议偏防守，可适度降低仓位预留子弹，或以港股（前期调整更充分，短期抗跌且有望领先A股回暖）、红利资产为基础，重点关注A股红利、港股。u待市场企稳或春节假期前后可择机布局小盘、成长风格：春节后至两会前A股有望季节性走强，形成“春季躁动”行情，博弈两会政策预期，从历史经验来看，小盘、成长偏强，建议关注：1）偏小盘宽基指数：中证1000、中证2000等；以及有政策及基本面逻辑的，2）新消费：旅游、餐饮、体育文娱、传媒、商贸零售、谷子经济、消费电子等；3）AI+：TMT、人工智能应用等。1月偏向防守港股与红利为基配置策略配置策略u红利、港股为基、防守反击：总体来看，1月重点关注