【红塔证券】策略深度报告：宏微观的背离：1月经济综述-250122（10页）.pdf

1、 Table_ReportDate 2025 年年 01 月月 22 日日 Table_ReportName 证券研究报告证券研究报告 策略深度报告策略深度报告 相关研究相关研究 Table_ReportList 弱修复下的经济数据弱修复下的经济数据 2024.12.16 如何看待如何看待 11 月金融数据月金融数据 2024.12.16 制造业制造业 PMI 延续扩张态势延续扩张态势 2024.11.30 10 月经济指标持续向好月经济指标持续向好 2024.11.15 M1 增速年内首次回升增速年内首次回升 2024.11.11 独立性声明独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠作

2、者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示风险提示 居民部门资产负债表的修复不及预期；特朗普关税措施给全球贸易增长带来不确定性；工业企业利润下滑，制造业投资向盈利转化能力不足。Table_ReportAuthors 宏观总量组宏观总量组 分析师：杨欣（分析师）分析师：杨欣（分析师）联系方式：联系方式：0871-63577941 邮箱地址：邮箱地址： 资格证书：资格证书：

3、S1200522090001 Table_Title 宏微观的背离：宏微观的背离：1 月经济综述月经济综述 报告摘要报告摘要 Table_Summary 2024 年四季度中国经济增长好于预期，四季度 GDP 增长 5.4%，全年增长 5%，达成主要发展目标。这得益于 924 后资本市场企稳、926政治局会议逆周期调节，具体表现为服务业消费与金融企业 GDP 回升、基建投资拉动、以旧换新刺激消费、房地产市场信心恢复。同时，出口-制造业投资-工业生产链条贯穿全年，出口带动制造业投资增长，促进工业增加值提升。然而，宏观数据向好背后存在微观主体感受不佳的情况，主要是实际值和名义值背离，物价负增长使微

4、观主体获得感弱，以及实体回报率有待提升，工业企业利润下滑，制造业投资向盈利转化能力不足。后续应巩固经济回升成果，内需方面修复居民资产负债表、扩大消费、化解房企风险；外需方面关注贸易不确定性，平滑出口波动，以内需对冲出口下行压力。()2025-01-22未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 p172578请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 2 Table_PageHeader 2025.01.22 正文目录正文目录 未找到目录项。()2025-01-22未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 p2请务必阅读末页的重要说明请务必阅

5、读末页的重要说明 3 Table_PageHeader 2025.01.22 图图目录目录 图图 1.四季度四季度 GDP 抬升至抬升至 5.4%.4 图图 2.近期服务业近期服务业 PMI 明显提升明显提升.4 图图 3.12 月财政存款下降规模超季节性月财政存款下降规模超季节性.5 图图 4.30 城市房地产成交增速转正城市房地产成交增速转正.6 图图 5.制造业投资高于固定资产投资整体制造业投资高于固定资产投资整体.6 图图 6.工业增加值增长主要靠制造业推动工业增加值增长主要靠制造业推动.7 图图 7.GDP 平减指数负增长平减指数负增长.8 图图 8.工业企业利润负增长工业企业利润负

6、增长.8 表表目录目录 未找到目录项。未找到目录项。()2025-01-22未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 p3请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 4 Table_PageHeader 2025.01.22 2024 年四季度经济增长是好于预期的，在去年高基数的背景下四季度GDP 依然实现增长了 5.4%，全年实现了 5%的增长，顺利地实现了全年经济社会主要发展目标。图图 1.四季度四季度 GDP 抬升至抬升至 5.4%资料来源：WIND，红塔证券 四季度的经济增长之所以快速修复，与 924 后资本市场企稳反弹以及926 政治局会议一揽子逆周期调