【华安证券】6月交易所及银行间托管数据点评：保险机构连续三个月减持国债-250723（16页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 保险机构连续三个月减持国债保险机构连续三个月减持国债 6 月交易所及银行间托管数据点评月交易所及银行间托管数据点评 2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 点评报告 报告日期：报告日期：2025-7-23 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：1317532070 邮箱： Table_Author 分析师分析师：洪子彦洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 主要观点主要观点：T

2、able_Summary Table_Summary 6 月利率债继续月利率债继续放量，银行保险整体增配，保险机构减持国债放量，银行保险整体增配，保险机构减持国债 近期银行间与交易所公布 6 月托管数据，我们从分券种与分机构两个维度进行分析。分券种来看，分券种来看，6 月利率债放量，存单大额到期。月利率债放量，存单大额到期。其中利率债的供给节奏与5 月大致相当，国债地方债政金债，中票、公司债以及商业银行债净融资明显回升，同业存单大额到期。分机构看，分机构看，广义基金与商业银行是利率债两大增持方。广义基金与商业银行是利率债两大增持方。随着债券供给抬升且债市行情处于震荡，6 月主要增配机构依然为商

3、业银行与广义基金，主要偏好利率债，广义基金增配金融债与中票，券商、保险以及其他类型机构同样整体增配，但外资对人民币债券出现减持，减持规模与上月大致相当。保险机构连续保险机构连续 3 个月减持国债。个月减持国债。虽然 6 月保险机构整体增配，但我们发现其已经连续 3 个月减持国债，根据中债登口径，4 月、5 月、6 月保险机构对国债持有量分别减少 89 亿元、74 亿元、12 亿元，规模并不算高，但考虑到此前保险机构主要是超长国债的主要配置机构之一，其由国债配置转向地方债的持续性值得关注，若保险机构进一步减少国债的配置力度，会削弱其充当超长债“稳定器”的功能，30Y 国债等品种在二级市场的交易波

4、动可能会进一步放大。与此同时，当前地方政府债与国债的利差的确与此同时，当前地方政府债与国债的利差的确在在进一步压缩。进一步压缩。当前 10 年国债依然在 1.65%-1.70%附近震荡，与年初水平大致相当，而 30Y 地方政府债与国债的利差水平被压缩到了 13bp，年初我们曾推荐地方政府债的投资机会，详见地方债的蜕变与投资策略（2025/1/16），彼时利差大致在 20bp，可以关注后续保险机构买入地方债趋势是否进一步强化以及地可以关注后续保险机构买入地方债趋势是否进一步强化以及地方债品种的区域挖掘方债品种的区域挖掘机会。机会。风险提示风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。Table

5、_CompanyRptType 点评报告点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/16 证券研究报告 正文目录正文目录 1 银行间及交易所托管量总览：银行间环比增幅下降，交易所环比增幅上升银行间及交易所托管量总览：银行间环比增幅下降，交易所环比增幅上升.4 2 分券种：利率债保持放量，中票和公司债规模上升，金融债规模上升分券种：利率债保持放量，中票和公司债规模上升，金融债规模上升.4 2.1 利率债：地方债、政金债余额持续增加，总量增幅较上月有所下降.5 2.2 信用债：总量增加，企业债和短融余额持续缩量.7 2.3 同业存单：余额下降，商业银行、证券公司和境外机构持有量持续减少.9 2.

6、4 金融债：余额增加，商业银行、广义基金等增持.10 3 分机构：配置盘托管量明显增加分机构：配置盘托管量明显增加.10 4 风险提示风险提示.15 Table_CompanyRptType 点评报告点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/16 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）.4 图表图表 2 银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）.4 图表图表 3 分券种托管规模环比变动（单位：亿元）分券种托管规模环比变动（单位：亿元）.