【东吴证券国际经纪】结构性改善强化，商业化潜力持续释放-250620（5页）.pdf

1、BOSS 直聘（BZ）证券研究报告公司研究其他互联网服务 结构性改善强化，结构性改善强化，商业化潜力持续释放商业化潜力持续释放 买入（维持）盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）7,355.68 8,060.00 9,406.82 10,208.55 同比（%）23.58 9.58 16.71 8.52 归母净利润（百万元）1,584.66 2,409.17 3,092.72 3,427.08 同比（%）44.16 52.03 28.37 10.81 Non-GAAP 净利润（百万元）2,710.71 3,370.74 4,046.3

2、2 4,376.78 同比（%）25.72 24.35 20.04 8.17 经调整EPS-最新股本摊薄（元/ADS）5.94 7.38 8.86 9.58 PE（Non-GAAP）21.45 17.25 14.37 13.28 数据来源：iFinD，东吴证券（香港）投资要点投资要点 就业情况持续改善，结构性失衡压力趋缓。就业情况持续改善，结构性失衡压力趋缓。国家统计局公布最新就业数据，5 月全国城镇调查失业率为 5.0%，环比下降 0.1%，不包含在校学生 16-24 岁/25-29 岁/30-59 岁劳动力调查失业率为 14.9%/7.0%/3.9%，环比下降 0.9%/0.1%/0.1%

3、，其中不包含在校学生 16-24 岁劳动力调查失业率创下 2024 年 7 月以来新低，就业情况持续改善。当前招聘行业结构性失衡压力趋缓，2024Q4 起人才供需拐点初现，随着政策逐步落地、叠加市场自然修复，2025 年春节后改善趋势持续强化。AI 技术落地与海外拓展打开增量空间。技术落地与海外拓展打开增量空间。AI 发展对招聘行业呈现“替代与创造并存”效应：初级岗位或受冲击，但 AI 相关职位需求激增；长期来看，因人口结构变化、求职者将逐渐减少、供需关系的长期趋势利好在线招聘平台。同时，公司积极拥抱 AI 变革，平台已接入南北阁、DeepSeek 大模型优化推荐算法、审核效率及人才代聊等功能

4、，降本增效显著。此外，公司以中国香港为出海首站，推出香港本地求职招聘平台OfferToday，凭借直聘模式颠覆传统简历投递逻辑，下载量已登顶当地招聘 APP 榜首，后续将优先布局欧美高付费能力市场。用户渗透率不断提升，商业化潜力进一步释放。用户渗透率不断提升，商业化潜力进一步释放。2025Q1 公司平均 MAU达 5760 万，同比增长 23.6%，1-4 月累计新增完善用户超 1500 万，用户基数持续扩大。随着平台品牌吸引力提升、AI 算法优化用户匹配效率及精准获客能力增强，用户粘性显著提高，当前 C 端渗透率不足 50%，下沉市场及蓝领群体数字化招聘需求释放为渗透率提升提供广阔空间。截至

5、 2025Q1，公司年度付费企业客户数达 640 万，同比增长 12.3%，再创历史新高；受益于中小微企业招聘线上化转型加速，低线城市 B 端覆盖率稳步提升，叠加蓝领服务业（餐饮、物流等）直招模式渗透，中小企业付费客户占比持续提升。当前公司 B 端渗透率仅约 1/3，随着公司在低线城市和小微企业端持续发力，平台商业化潜力有望进一步释放。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们看好公司在招聘行业独特的竞争优势，以及在蓝白金市场全方位布局和 AI 技术应用的潜力；预计公司 2025-2027年实现收入 81/94/102 亿，对应 Non-GAAP 净利润 34/40/44 亿，同比增长 24

6、%/20%/8%。我们看好公司的长期发展，维持 2025 年底目标价 21美元/ADS，对应 2025 年 20 x P/E，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：经济恢复不及预期风险，企业数增长不及预期风险。股价走势股价走势 数据来源：iFinD 市场数据市场数据 收盘价(美元)17.75 一年最低/最高价 10.57/20.89 市净率(倍)3.71 总市值(百万美元)8,105.63 数据来源：iFinD 基础数据基础数据 每股净资产(元)17.36 资产负债率(%,LF)22.22 总股本(百万股)913.31 流通股(百万股)778.72 数据来源：iFinD 相关研究相关研究 BO