【信达证券】策略周观点：交易量变化≠增量资金变化-250112（13页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 交易量变化增量资金变化 策略周观点 Table_ReportDate2024 年 1 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略周报 Table_Author 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 Table_

2、Title 交易量变化增量资金变化交易量变化增量资金变化 Table_ReportDate 2024 年 1 月 12 日 Table_Summary 核心结论：核心结论：去年去年 9 9 月以来，市场交易量变化较大，很多投资者会感性地月以来，市场交易量变化较大，很多投资者会感性地基于交易量判断基于交易量判断增量资金的强度，前期交易量达到增量资金的强度，前期交易量达到20152015 年高点的时候过年高点的时候过度乐观，近期交易量下降的时候又担心重回熊市，我们通过跟踪最近的度乐观，近期交易量下降的时候又担心重回熊市，我们通过跟踪最近的数据和历史牛市初期的换手率数据，能够发现交易量变化增量资金变

3、数据和历史牛市初期的换手率数据，能够发现交易量变化增量资金变化。化。20242024 年年 9 9 月以来，交易量、换手率已经达到了月以来，交易量、换手率已经达到了 20152015 年牛市高点水年牛市高点水平，但增量资金规模只是和指数涨幅一致。历史上牛市初期，经常会出平，但增量资金规模只是和指数涨幅一致。历史上牛市初期，经常会出现交易量回升幅度大于增量资金流入幅度，比如现交易量回升幅度大于增量资金流入幅度，比如 20192019 年年 Q1Q1。牛初第一。牛初第一波上涨完成后，随着市场进入震荡，交易量也会明显下降，传统的资金波上涨完成后，随着市场进入震荡，交易量也会明显下降，传统的资金流入渠

4、道（比如开户数）会降温到熊市的水平，但由于已经流入的增量流入渠道（比如开户数）会降温到熊市的水平，但由于已经流入的增量资金不会都流出去，而且震荡期，大多会出现某一类资金持续逆势稳定资金不会都流出去，而且震荡期，大多会出现某一类资金持续逆势稳定流入，比如流入，比如 20192019 年年 Q3Q3-2020 年年 Q1Q1 的震荡期，公募基金发行量稳步增加，的震荡期，公募基金发行量稳步增加，20132013 年年 Q2Q2-1414 年年 Q2Q2 的震荡期，融资余额逆势稳步增长。最近市场的休的震荡期，融资余额逆势稳步增长。最近市场的休整，我们认为是牛市初期上涨过后的正常休整，整，我们认为是牛市

5、初期上涨过后的正常休整，ETFETF 份额有可能会在震份额有可能会在震荡过程中稳步增长。休整过后，春节前可能是第二次买点。荡过程中稳步增长。休整过后，春节前可能是第二次买点。（1 1）20242024 年年 9 9 月以来，交易换手活跃，但增量资金规模只是和指数月以来，交易换手活跃，但增量资金规模只是和指数涨幅一致。涨幅一致。2024 年 9 月以来，市场交易量回升很多，成交额和换手率均达到了 2015 年牛市的水平，很多投资者可能会基于此认为增量资金也有 2015 年的级别，但如果仔细观察居民银证转账和融资余额的数据能够发现，确实有增量资金流入，但体量上和速度上只是和指数涨幅一致。比如以浙江

6、宁波地区来看，2024 年 9-11 月证券客户交易资金余额持续回升，但回升幅度和指数涨幅差不多，绝对数值回升到了接近 2023 年 5 月的水平。（2 2）牛市初期的）牛市初期的 20192019 年年 Q1Q1 也是类似现象。也是类似现象。交易量回升幅度大于增量资金流入幅度是牛市初期常见的现象，比如 2019 年 Q1，股市换手率也回升很多，但 19 年 Q1 的交易结算资金余额只是回到了 2016 年底。上一次投资者密集讨论流动性牛市，对比2014-2015年牛市，恰恰也是 2019 年 Q1。（3 3）震荡休整期，传统的资金流入渠道会降温，但新的资金流入渠）震荡休整期，传统的资金流入渠