【开源证券】事件点评：2008年“四万亿”之后的市场启示-250109（3页）.pdf

1、事件点评事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 2025 年 01 月 09 日 央行国债净买入，并不意味国债收益率下行事件点评-2024.12.26 防范债市的潜在波动事件点评-2024.12.20 M1 连续高增表明现金流量表改善2024 年 11 月金融数据点评-2024.12.15 2008 年“四万亿”之后的市场启示年“四万亿”之后的市场启示 事件点评事件点评 陈曦（分析师）陈曦（分析师）刘伟（分析师）刘伟（分析师） 证书编号：S0790521100002 证书编号：S0790524070008 2024 年 12 月 13 日-2025 年 1 月 8 日，中证转

2、债持续下跌，累计跌幅-2.42%。复盘复盘 2008 年和年和 2024 年政策落地前后的市场走势年政策落地前后的市场走势 1、政策落地前政策落地前：博弈政策：博弈政策预期预期，市场明显上涨。，市场明显上涨。2008 年 11 月 9 日，国务院常务会议提出“会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，到 2010 年底约需投资 4 万亿元”。2008 年年 11 月月 10 日日-12月月 9 日，上证指数和中证转债分别日，上证指数和中证转债分别累计上涨累计上涨 16.59%、6.47%。2024 年 9 月 24 日，央行行长潘功胜表示“公开市场七天期逆回购利率从 1.7%下降到

3、 1.5%”，2024 年 9 月 26 日召开中共中央政治局会议表示，“要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳”。2024 年年 9 月月 24 日至日至 12月月 12 日，上证指数和中证转债分别累计上涨日，上证指数和中证转债分别累计上涨 25.92%、15.98%。2、政策落地后政策落地后：政策：政策预期兑现预期兑现，市场整体回调。，市场整体回调。2008 年 12 月 8 日-10 日，中央经济工作会议召开，“加强和改善宏观调控，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。重要会议召开之后重要会议召开之后市场回落，市场回落，2008 年年12 月月 10 日日-31

4、日，上证指数和中证转债分别累计下跌为日，上证指数和中证转债分别累计下跌为-10.65%、-1.51%。2024 年 12 月 11 日-12 日，中央经济工作会议召开“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力，要实施适度宽松的货币政策”。重要会议召开之后市重要会议召开之后市场回落，场回落，2024 年年 12 月月 13 日日-2025 年年 1 月月 8 日，上证指数和中证转债分别累计下日，上证指数和中证转债分别累计下跌为跌为-6.68%、-2.42%。不难不难发现发现，2024 年年政策刺激之后的市场政策刺激之后的市场节奏与节奏与 2008 年基本一致年基本一致。成交量上，2024

5、年和 2008 年同样一致，政策之前、政策博弈阶段、政策落地之后，2008 年上证指数日均成交额分别为 349 亿元、762 亿元、581 亿元，2024年对应分别为 2408 亿元、7554 亿元、5660 亿元，均呈现为“政策前成交低迷、均呈现为“政策前成交低迷、政策博弈中成交上升、政策落地后成交回落”的节奏。政策博弈中成交上升、政策落地后成交回落”的节奏。政策落地前后的政策落地前后的市场市场走势走势，或由或由资金资金博弈政策导致、博弈政策导致、而非基本面因素而非基本面因素 2008 年年 12 月月 10 日日或或 2024 年年 12 月月 12 日之前，由于日之前，由于重要会议并未落

6、地，市场可重要会议并未落地，市场可以充分博弈政策预期，且并不会被证伪，预期推动下市场以充分博弈政策预期，且并不会被证伪，预期推动下市场明显明显上涨；上涨；2008 年年 12 月月 10 日日或或 2024 年年 12 月月 12 日之后，日之后，一一是是前期博弈政策前期博弈政策的的资金，政策资金，政策落地之后落地之后面临面临兑现，兑现，二是二是政策博弈政策博弈时期时期市场上涨市场上涨明显明显，资金资金存在止盈需求。存在止盈需求。同时，我们认为，2024 年 12 月 12 日之后的市场调整或与央行降准降息落空关系不大，比如，2008 年 11 月 26 日和 12 月 22 日均实现降准降息