【民生证券】资产配置月报：一月配置视点：预付款项高增=困境反转？-250106（37页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 一月配置视点：预付款项高增=困境反转？2025 年 01 月 06 日 预付款项高增=困境反转？1.预付款项是企业在资产负债表中的一项资产，通常归类为流动资产，它代表企业在未来收到商品或服务之前，已经提前支付给供应商或其他外部方的款项。预付款上行可能因为预期市场需求的增加，需要更多预付款以保证供应链稳定，也可能来自于企业议价能力下降，供应商要求更高比例的预付款。2.预付款项环比增速（prepay_qoq）在亏损企业中表现相对更好，较高的prepay_qoq 或能通过预期改善的维度带来股价的修复，但从业绩

2、改善的维度单一指标有效性相对有限。造成预收款项增长的原因的多样性或是单一指标有效性较低的原因，想要利用预收款项变化发掘反转机会还需其他指标辅助判断。大类资产量化观点 1.权益：景气度延续弱势，市场向下突破下注意风险。景气度 12 月底进一步下行，主要为工业景气度下行，银行景气度小幅波动整体平稳，非银景气度月中抬升后持平。信用偏弱当下仍较弱，对未来景气度驱动有限；从结构来看，居民中长贷预计上行，政府债券净融资大幅增长。10 月之后市场整体区间震荡，但分歧度逐步收敛，价格振幅缩小后选择向下突破。2.利率：1 月 10Y 国债利率或下行 10BP 至 1.58%。经济增长因子继续回落，通货膨胀因子保

3、持回落，债务杠杆因子回升，短期利率因子保持回落，整体资金的需求较弱无论是实体还是虚拟。综合来看 1 月 10Y 国债利率有望继续下行。3.黄金：信用风险下，实际利率的类 gamma 资产。从胜率因素来看，核心驱动仍是财政因子。从赔率因素来看，黄金当下是实际利率的类 gamma 资产，随着利率波动率的增加趋势性机会也将更强。4.地产：需求侧量价同步改善。房地产行业压力指数 0.569，行业整体压力基本持平。土地成交下行导致供给侧压力略升；而商品房销售市场量价维度均出现明显好转，推动需求侧压力下行。5.海外：机构外资延续流出，资金动向仍为关键。12 月印度股权市场机构外资延续流出流出，NIFTY

4、50 指数下跌 2.02%。当前外资的高频监测为判断印度股市短期走势的核心指标，目前机构外资仍处流出状态，但趋势边际减弱。二元风格量化观点 1.大势研判综合观点：预期弱化，更需关注实际成长。实际增速资产优势差继续回升，预期增速资产优势差保持扩张但幅度减弱，净资产收益率优势差边际继续下行，高股息类资产当下的拥挤度回落但仍处于较高水平。主流资产中g 和gf 都保持扩张下，实际成长和预期成长都具有相对优势，其中实际成长更优。2.价值成长：成长行情布局阶段。大盘价值成长动量策略进入调整，当下两者无明显优势差；美债利率趋势已经拐头，未来环境长期利好成长风格；成长与价值因子都不算拥挤，个股离散度角度成长仍

5、在低位。3.大小市值：小盘拥挤度延续上升趋势。机构关注度继续偏大盘；从市值因子拥挤度来看，小盘风格拥挤度继续上升，已偏离中性位置；从季节效应来看，1月份大小盘统计上无明显季节效应。行业配置量化观点 1.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：电力设备及新能源、有色金属、计算机、交通运输、农林牧渔、轻工制造。2024 年以来绝对收益 16.45%，相较于中信一级行业等权基准超额收益 5.38%。2.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐电力设备及新能源。风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本

6、不足以代表整体市场的风险。分析师 叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱： 研究助理 祝子涵 执业证书：S0100123030018 邮箱： 相关研究 1.量化周报：短期反弹可能较弱-2025/01/05 2.基本面选股组合月报：研报覆盖度分域选股12 月平均实现 4%以上超额收益-2025/01/03 3.量化大势研判：一月大势研判：预期弱化，更需关注实际成长-2025/01/03 4.量化分析报告：十二月社融预测：30863 亿元-2024/12/31 5.量化周报：静待市场选择方向-2024/12/29 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声