【招银国际】美国经济：关税削弱信心与需求-250516（5页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 5 月月 16 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国经济美国经济 关税削弱信心与需求关税削弱信心与需求 美国 4 月零售与制造业产出大幅放缓，显示关税冲击的影响已从消费者信心和PMI 等软数据传导至消费和工业产出等硬数据。汽车、家具家装、电子产品等耐用品零售显著放缓。非耐用品零售低迷，运动文娱商品、服装和杂货店等环比转跌。但 4 月以来首次与持续领取失业金人数仍然平稳，裁员水平未见大幅提高，因为关税主要

2、影响制造业，对服务业影响相对较小，服务业就业依然稳健。预计 5-8 月通胀可能短期反弹，失业率仍在低位，美联储将保持利率不变。随着需求收缩效应逐渐抵消成本上升作用，通胀可能在 9 月前后见顶开始回落。美联储可能在 9 月降息一 次，11 月或 12 月再降一次。零售增速大幅放缓，非耐用品消费疲软零售增速大幅放缓，非耐用品消费疲软。4 月零售和食品服务销售季调后环比增速 0.1%，略好于市场预期的 0%。3 月增速从 1.4%上调至 1.7%。由于因汽车关税导致的提前消费退潮，汽车消费从 3 月的 5.5%降至 4 月的-0.1%。加油站则下降 0.5%。除机动车及零部件和加油站外，零售增速从1

3、.1%下降至 0.2%。分品类来看，耐用品消费的家居家装、建筑材料&园林设备和电子家电均有所放缓但仍有韧性，分别环比增长 0.3%、0.8%和0.3%。非耐用品消费低迷，运动文娱商品、服装和杂货店环比增速分别从3.8%、1.1%和 0.5%降至-2.5%、-0.4%和-2.1%。作为零售数据中唯一服务业销售，食品服务和餐吧销售环比增速从 3 月的 3%放缓至 1.2%。由于关税将推升消费品价格并削弱消费者信心，预计零售增速可能延续放缓。制造业产出大幅放缓，显示关税冲击影响制造业产出大幅放缓，显示关税冲击影响。4 月工业生产环比持平，稍低于市场预期的 0.1%。采矿环比下跌 0.3%，公用事业环

4、比增长 3.3%。占工业产出四分之三的制造业环比增速从 0.4%下降至 4 月的-0.4%，其中电气照明设备和医疗设备环比下跌 3.4%和 2.2%，服装、汽车和家电均下跌 1.9%，但航天航空设备生产和半导体环比分别增长 1%和 2%。通胀短期反弹和就业相对平稳将推迟美联储降息通胀短期反弹和就业相对平稳将推迟美联储降息。5 月第二周首次领取失业金人数保持在 22.9 万人，与市场预期基本持平；过去 4 周移动平均微升至23.1 万人，仍在低位。持续领取失业金人数从 187.2 万人小幅升至 188.1 万人，略低于市场预期；过去 4 周移动平均也基本持平。美国就业市场仍然稳健，裁员水平未见大

5、幅提高，关税冲击主要影响制造业，而服务业是吸纳就业的主要行业。预计 5-8 月美国通胀可能反弹，失业率仍在低位，美联储将保持利率不变。随着需求收缩效应逐渐抵消成本推升作用，通胀可能在 9 月见顶回落，美联储可能在 9 月降息一 次，11 月或 12 月再降一次。刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 资料来源:Wind，招银国际环球市场 (10)(5)0510152019202020212022202320242025零售名义增速零售实际增速同比(%,2021/2022年为2/3年平均，3M MA)2025 年年 5 月

6、月 16 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图图 1:零售和食品服务销售额环比增速零售和食品服务销售额环比增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图图 2:家具、家电、服装与运动用品零售额增速家具、家电、服装与运动用品零售额增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图图 3:汽车、护理品与餐饮零售额增速汽车、护理品与餐饮零售额增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图图 4:家具、家电、服装与运动用品零售额不变价增速家具、家电、服装与运动用品零售额不变价增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图图 5:汽车、护理品与餐饮零售额不变价增速汽车、护理品与餐饮零售额不变价增速 资料来源