【国金证券】股票量化策略私募基金专题报告：量化私募并非小市值主要推手-250714（14页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 量化私募整体缩小市值敞口 私募股票量化策略的超额并不过度依赖小市值风格。私募股票量化策略的超额并不过度依赖小市值风格。从我们样本库精选的 82 只 500 指增（100 亿以上规模管理人 18个，50-100 亿规模管理人 11 个）和 72 个 1000 指增（100 亿以上规模管理人 18 个，50-100 亿规模管理人 8 个）在2023-2025 年间的业绩表现综合对比分析来看，私募指增产品整体并不过度依赖小市值风格，虽然小市值走弱的阶段超额有所衰减，但仍然可以实现一定正超额，且长期超额波动较小。今年以来私募今年以来私募股票量化股票量化策略产品整体缩小了

2、市值敞口。策略产品整体缩小了市值敞口。中证 500 指增产品超额收益与中证 2000 指数相对中证 500 超额收益的平均相关性从 2024 年的 44%骤降至 2025 年的 7.72%，中证 1000 指增同类指标亦从 48.19%降至 24.03%，部分产品甚至出现负相关，半年度滚动相关系数更在 2025 年 5 月之后逼近零值，印证私募股票量化策略整体并未因 2025年以来小市值风格表现出的明显超额而增加产品对小微盘的暴露，反而降低了市值风格敞口。量化私募规模上升，但并非小市值风格的主要推动因素 增量资金加速增量资金加速投向股票量化策略投向股票量化策略。2024 年 9 月以来，证券类

3、私募新备案规模约 1945.52 亿元，且每月新增备案规模呈递增的态势，从备案规模较高的 2025 年 4 月和 5 月数据来看，月度新备案产品数量较多的管理人，绝大多数为股票量化策略管理人。量化私募量化私募成交额在两市成交额中的占比有所下降。成交额在两市成交额中的占比有所下降。我们在私募股票量化策略整体规模、换手率等维度，进行合理假设，并估算量化私募交易在两市成交额中的占比。在中性假设条件下，估计该比例从 2024 年 8 月的 30%以上降低到当前25%以下。量化私募量化私募并不是当前市场风格的最主要贡献因素。并不是当前市场风格的最主要贡献因素。中证2000日均成交额从9月的1765.03

4、亿元，上升至10月的4279.75亿元，环比增速 142.47%，并在后续几个月中震荡下降，但始终维持在 3000-4000 亿元水平。中证 2000 的换手率也表现出类似的特征，10 月大幅上升，后续震荡回落。量化私募策略相对稳定，策略换手率不会突变，而增量资金缓慢增长，不到 2000 亿的增量资金中，只有一部分资金规模会投向中证 2000。无论是增量资金的体量，还是增量资金的节奏，都与中证 2000 成交额和换手率的增长情况无法匹配。私募股票量化策略的增长会对小市值风格产生推动作用，但并非主要推动因素。小微盘风格未来行情展望 股指期货贴水和私募股票量化策略并不会成为引发风险的直接原因。股指

5、期货贴水和私募股票量化策略并不会成为引发风险的直接原因。股指期货的贴水和小市值风格并没有直接相关，即便 2024 年 1-2 月的行情中，过深的贴水导致部分中性策略产品进行仓位调整，对市场产生了一定影响，但引发大幅波动行情更核心的因素仍然是股票市场的投资风格和流动性因素。私募股票量化策略的资金流入并不是小微盘行情的最主要因素，并且随着行情逐渐平缓，股票量化策略超额收益回归中性水平，资金流入速度或将放缓。小微盘风格最主要的风险来自流动性汇聚。小微盘风格最主要的风险来自流动性汇聚。回顾历史上小微盘出现大幅波动的行情，大致分为系统性恐慌情绪和流动性汇聚两种情形。近期出现系统性恐慌的可能性较低，但倘若

6、“刺激内循环”、“反内卷供给侧改革”等主题出现主线行情，或吸收小微盘流动性导致回调。风险提示 策略拥挤度提升、流动性风险、国内政策及经济复苏不及预期、国际关系引发较大波动。基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料；本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。基金投资策略报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 量化私募整体缩小市值敞口.3 私募股票量化策略超额收益并不过度依赖小微盘.3 2025 年以来私募股票量化策略整体降低了小市值暴露.4 量化私募规模上升，但并非小市值行情的主要推动因素.6 今年以来私募增量资金增速上升，且大部分为股票量