【交银国际证券】2025投资者日：聚焦广告商业化效率提升及核心游戏IP长线运营-250714（5页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/交银国际研究交银国际研究 消息快报消息快报 互联网互联网 2025 年 7 月 14 日 哔哩哔哩哔哩哔哩(BILI US)2025 投资者日：聚焦广告商业化效率提升及核心游戏投资者日：聚焦广告商业化效率提升及核心游戏 IP 长线运营长线运营哔哩哔哩 7 月 11 日举办 2025 年投资者论坛，管理层分享最新业务进展及未来战略，重申社区定位及优质中长视频内容导向，商业化方面，坚持以C 端为主+B 端为辅的变现模式，在持续拓展广告天花板的同时，进一步探索多

2、样化 C 端变现模式。广告坚持一横一纵战略，深度挖掘中长视频优质内容的广告价值，提升市场份额。产品侧进一步强化基建能力广告坚持一横一纵战略，深度挖掘中长视频优质内容的广告价值，提升市场份额。产品侧进一步强化基建能力，基于 AI 大模型重构推荐/素材生成/智能投放，提升商业化效率，同时继续发力多屏多场景渗透，闭环小程序、直播场景广告收入均已破亿元（人民币，下同），搜索侧仍有进一步探索机会。行业解决方案持续升级：行业解决方案持续升级：1）内容消费/消费品领域广告收入快速增长，上半年同比增 90%/30%。2）游戏行业，基于游戏社区定位，帮助头部游戏公司强化新老用户运营，提升营销预算份额。管理层介绍

3、相比于其他流量型平台，公司更侧重基于内容播放时长和内容价值的深度营销，预计品牌广告持续贡献基本盘，效果广告则提升广告收入天花板，看好 eCPM 继续提升及大快消品类广告收入进一步增长。游戏：聚焦核心游戏：聚焦核心IP长线运营，新游布局继续发力垂类头部和品类年轻化长线运营，新游布局继续发力垂类头部和品类年轻化。1）三谋三谋6 月周年庆DAU 创年内新高，上线来8 个赛季都进入iOS 畅销榜前3名。目前游戏产能及皮肤/特效储备充足，基于产品调优及主站数据打通，有望维持稳定的新用户留存，并稳步提升回流用户留存及月卡购买率。多端化方面，三谋PC 端贡献稳定收入增量，并提升利润率，小游戏版本将于 9 月

4、底完成生态测试，预计 2026 年上线 Steam/网页版。2）FGO2024年收入同比增31%，创2021年以来新高，今年3季度 9周年庆将推出国服原创卡池和原创活动。3）碧蓝航线碧蓝航线用户盘稳定，MAU持续 38 个月超百万，付费用户稳定增加，预计 3 季度将上线 3D 岛屿系统探索商业化创新。4）新游储备新游储备：a）年内代理全球发行二次元休闲手游嘟嘟脸恶作剧（最高登韩国 iOS 游戏畅销榜第 15 名）。b）自研搜打撤 PVE 游戏逃离鸭科夫将于年内登陆 Steam 和 Wegame，目前在Steam 心愿单超 20 万。c）继续深耕三谋IP，今年 12 月或明年 1 月推出繁中版，

5、明年 2 季度上线日韩服，另外今年 4 季度将推出一款基于三谋武将的休闲卡牌游戏三国：Ncard，与三谋形成生态互补。投资启示：投资启示：我们持续看好公司差异化内容社区定位，以及基于优质中长视频内容的深度营销和基于游戏社区的发行渠道优势，持续的场景拓展及产品/技术升级有望带动商业化效率提升，预计规模效应及收入结构改善将进一步促进毛利率优化及利润释放。我们维持 2025 年 23 亿元（人民币）经调整净利润预期，并维持目标价 26 美元/202 港元及买入评级。风险：风险：游戏流水表现不及预期，中视频竞争加剧。赵赵丽丽,CFA(86)10 8393 5332谷谷馨馨瑜瑜,CPA(86)10 83

6、93 5330孙孙梦梦琪琪(86)10 8393 5333蔡蔡涵涵(86)10 8393 53342025 年 7 月 14 日哔哩哔哩哔哩哔哩(BILI US)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/2图表图表 1:哔哩哔哩（哔哩哔哩（BILI US）目标价和评级）目标价和评级资料来源:FactSet，交银国际预测2025 年 7 月 14 日哔哩哔哩哔哩哔哩(BILI US)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/3图表图表 2：交银国际互联网及教育行业覆盖公司：交银国际互联网及教育行业覆盖公司股票代码股票代码公司名称公司名称评级评级收盘价收