【国盛证券】赋能机器，感知世界-250710（27页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 禾赛（禾赛（HSAI.O）赋能机器，感知世界赋能机器，感知世界 禾赛：激光雷达领军者禾赛：激光雷达领军者。禾赛成立于 2014 年，十年来专注激光雷达的研发与制造，专利成果遍布全球。禾赛以高清三维感知技术，赋能更安全更智能的智能驾驶和机器人应用，历经市场验证，出货量全球领先。禾赛 2022 年-2024 年各出货约 8 万/22 万/50 万颗激光雷达产品，总收入约 12.0/18.8/20.8 亿人民币，归母净利约-7.5/-4.8/-1.0 亿元，non-GAAP 归母净利约-2.0/-

2、2.4/+0.14 亿元人民币，已经达到盈利拐点。从智驾到具身智能，激光雷达需求快速增长从智驾到具身智能，激光雷达需求快速增长。我们认为，需求角度：智驾平权推动了车载激光雷达的需求快速增长、具身智能的发展也推动各场景机器人激光雷达的需求增加。供给角度：有效的降本创新，使得激光雷达成为传感器越来越具性价比的选择。我们预计，长期，车载激光雷达 2030 年全球市场规模有望达 500 亿人民币，机器人激光雷达 2030 年则亦有望达 100 亿人民币。持续降本创新，持续降本创新，巩固龙头地位巩固龙头地位。禾赛在性能突破和降本方面持续迭代。以拳头产品 AT128、ATX 等为例，禾赛使用简单可靠的一维

3、转镜架构，通过光学结构简化和芯片化、大大提升了收发模块集成度、有效提升性能。2024 年，禾赛以 33%的份额位居全球激光雷达市场规模第一；在乘用车及轻型商用车、robotaxi 市场，禾赛市场份额各约 26%/61%。首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级。我们预计禾赛 2025-2027 年的总收入有望达 31.5/45.7/60.6 亿，同比增长 52%/45%/33%。随着经营杠杆的加速体现，我们预计，禾赛在 2025-2027 年的归母净利润有望达2.70/5.95/10.11 亿元，non-GAAP 归母净利润有望达到 4.3/7.8/11.9亿元，non-GAAP 归母

4、净利润率有望达到 14%/17%/20%。基于 6.5x 2026e P/S，我们给予禾赛约 297 亿人民币目标市值，对应约 30美金目标价。我们看好激光雷达作为辅助驾驶“安全件”和机器人视觉传感器的重要价值和旺盛需求，也看好禾赛在激光雷达产品持续创新带来的性能优势和成本优势，首次覆盖禾赛给予“买入”评级。风险提示：风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险，等。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 海外 07 月 03 日收盘价（美元）20.73 总市值（百万美元）2746 总股本（百万股）138.71 其中自由流通股（%）77

5、.11 30 日日均成交量（百万股）4.24 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 夏君夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱： 分析师分析师 刘玲刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,877 2,077 3,148 4,567 6,060 增长率 yoy（%）56%11%52%45%33%归母净利润（百万元）-476-102 270 595 1,011 经调整归母净利润（百万元）-241 14 427 778 1,193 经调整归母净利

6、润率（%）-13%1%14%17%20%EPS 最新摊薄（元/股）-1.9 0.1 3.1 5.6 8.6 P/E（倍）-85 1,504 48 26 17 P/S（倍）11.0 9.9 6.5 4.5 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 07 月 03 日收盘价 -100%0%100%200%300%400%500%禾赛科技纳斯达克指数2025 07 10年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表（利润表（百万元）会计年度