【华泰期货】外汇半年报：美元难以转向-250706（19页）.pdf

1、z 期货研究报告期货研究报告|FICC 组 外汇半年报 本期分析研究员 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立蔡劭立 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪高聪 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 汪雅航汪雅航 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0019185 朱思谋朱思谋 从业资格号：F03142856 外汇外汇：美元难以美元难以转向转向 2022025 5 年年 0707 月月 0606 日日 华泰期货研究院华泰期货研究院宏观研究 F FICC 组研究报告 展望 2025 年下半年，预计

2、美元兑人民币将在 6.87.3 区间内维持双向窄幅波动。市场普遍认为人民币不存在大幅单边贬值或升值的基础：美元指数可能继续偏弱但其下行速度放缓，人民币汇率升破 6.8 的可能性较低，而即使遭遇外部冲击也有望守住 7.3 左右的政策底线。整体趋势上，人民币对美元将保持温和偏升的态势：在弱势美元环境下延续小幅升值，但幅度有限，年底前汇率中枢或稳步略有下移。F FICC 组|外汇半年报 20252025-0707-0606 2025 年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2 页 美元难以转向美元难以转向 策略摘要策略摘要 展望展望 20252025 年下半年，预计美元年下半年，

3、预计美元兑兑人民币将在人民币将在 6.86.8-7 7.3 3 区间内维持双向区间内维持双向窄窄幅幅波动。波动。市场普遍认为人民币不存在大幅单边贬值或升值的基础：美元指数可能继续偏弱但其下行速度放缓，人民币汇率升破 6.8 的可能性较低，而即使遭遇外部冲击也有望守住 7.3 左右的政策底线。整体趋势上，人民币对美元将保持温和偏升的态势：在弱势美元环境下延续小幅升值，但幅度有限，年底前汇率中枢或稳步略有下移。核心核心观点观点 20252025 年上半年全球外年上半年全球外汇汇市场市场呈呈现美元走弱、非美货币普现美元走弱、非美货币普遍遍走走强强的格局。的格局。人民币汇率在复杂环境下表现出韧性，并录

4、得小幅升值：在岸人民币对美元上半年累计升值约 1.8%。美元指数大跌逾 10%是人民币被动升值的主要外部原因，同时国内经济温和复苏、稳增长政策持续发力、央行灵活逆周期调节稳汇率等措施共同提供了坚实支撑。中美经济：中美经济：美国经济增长放缓且财政赤字和债务风险上升，市场对美元信用的担忧加剧；相对而言中国经济延续温和复苏态势，中美增速差趋势性收敛，有利于人民币汇率企稳。美元走弱的大环境降低了人民币贬值压力。利差变化：利差变化：通胀回落预期下，美联储官员释放鸽派信号，市场押注美联储或将于秋季开始降息；中美利差缩窄将减轻资本外流压力，提高人民币资产相对吸引力。这种利率趋势转变有望进一步压制美元强势，支

5、撑人民币汇率稳定。贸易不确定性：贸易不确定性：上半年特朗普政府出台对等关税政策，4 月市场短期反应激烈，美元兑人民币一度升破 7.35 高点，随后在中美贸易摩擦缓和及市场情绪修复下迅速回落。5 月阶段性协议达成后，人民币汇率延续震荡偏强走势。整体来看，人民币汇率对相关扰动的敏感度明显下降，市场定价机制更侧重基本面与利差因素，预计下半年仅在极端政策情形下才可能引发汇率阶段性波动。总体判断综合以上因素，人民币汇率料将延续区间震荡、稳中偏升的运行趋势，整体呈现“双向波动、温和升值”的特征。风险风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性风险冲击。研究院研究院 FICCFICC

6、组组 研究员研究员 徐闻宇徐闻宇 邮箱： 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立蔡劭立 电话：0755-23887993 邮箱： 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪高聪 电话：021-60828524 邮箱： 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 汪雅航汪雅航 电话：021-60828524 邮箱： 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 联系人联系人 朱思谋朱思谋 邮箱： 从业资格号：F03142856 陈陈昊昊宇宇 邮箱： 从业资格号：F03130939 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：