【招银国际】美国经济：就业超预期，美联储将继续观望-250704（6页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 7 月月 4 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国经济美国经济 就业超预期就业超预期，美联储美联储将继续将继续观望观望 6 月美国新增非农就业大超市场预期，失业率也超预期下降，显示就业市场仍然稳健，数据公布后市场对 7 月降息预期大幅降至 5%。但数据背后仍有隐忧，首先新增就业主要由季节性的地方政府教育岗位招聘支撑，而私营部门特别是制造业、金融、医疗保健和酒店休闲等支柱服务业就业大幅放缓。其次，失业率下

2、降主要因劳动参与率的下降，显示特朗普移民政策影响，劳动力供给减少。非农就业超预期将延长美联储观望期，降低近期降息概率。美联储仍需观察两个月的数据才能评估关税对通胀的影响。预计通胀在 6-8 月可能小幅反弹，9 月再次下行。随着经济放缓和通胀见顶回落，我们认为美联储可能在 9 月降息一次，11 月或 12 月再降息一次。政府就业推动非农就业大超预政府就业推动非农就业大超预期，但私人部门期，但私人部门就业就业疲软显示隐忧疲软显示隐忧。6 月新增非农就业人数从 5 月的 14.4 万人升至 14.7 万人，大幅超出市场预期的10.6 万人，4-5 月新增就业总计上修 1.6 万人。私人部门新增就业从

3、 5 月的 13.7万人降至 7.4万人，为近 1 年新低。商品生产新增就业从减少 4千人升转为增加 6 千人，主要是建筑业新增 1.5 万人。但制造业继续减少 7千人，自 4 月以来累计减少 1.4 万人，显示关税冲击对美国制造业的影响。服务业新增就业从 14.1 万人减至 6.8 万人，其中批发和专业&商业服务分别减少 6.6 千人和 7 千人，医疗服务和休闲&酒店业也有所放缓。政府部门就业大幅增加 7.3 万人，州和地方政府大幅增加 8 万人，主要是教育服务新增近 6.3 万人。联邦政府就业减少 7 千人，自 DOGE改革以来已减少近 7 万人。目前 7.6 万人合同被买断员工和未来近

4、14 万的计划裁员还未在非农数据上体现，可能导致下半年非农数据加速放缓。平均每周工时下降 0.1 至 34.2 小时低位，私人部门就业扩散指数从 51.8 降至 49.6，显示更多行业就业岗位正在减少。时薪环比增速从 0.4%降至 6 月的0.2%，同比从 3.8%降至 3.7%。考虑到疫情后劳动生产率增速已升至1.8%，工资增速已基本回到与 2%通胀目标相符水平。失业率超预期下降，失业金领取人数有所上升。失业率超预期下降，失业金领取人数有所上升。家庭调查中失业率从 5 月的 4.24%降至 6 月的 4.12%，低于市场预期的 4.3%。就业率下降主要是因为劳动力人口下降 13 万人，劳动参

5、与率从 62.4%降至 62.3%。家庭调查数据体现特朗普移民政策的影响，美国出生工作者 6 月增加 83 万人，外国出生工作者减少 34.8万人。预计 25年美国总计净移民人数可能从 24年的 270 万人大幅下降至 120 万人，新增劳动力供给将大幅放缓。就业数据支持联储短期保持观望。就业数据支持联储短期保持观望。超出预期的非农就业和低于预期的失业率显示就业市场仍然稳健，支持联储继续保持观望策略，在确定通胀下行后再开始降息。未来数月，关税和油价反弹对通胀的影响可能逐渐显现，通胀将在 3 季度有所反弹。由于联邦政府裁员和关税冲击对就业影响将进一步显现，以及企业抢进口和提前投资已透支零售、批发

6、和运输仓储等行业用工需求，就业市场可能在下半年走弱，美联储可能在 9 月降息一次，11 月或 12 月再降息一次。刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind,招银国际环球市场 (15)(10)(5)051015345678910111219992001200320052007200920112013201520172019202120232025失业率(左轴)非农就业增速(右轴)(%)(%)(1,000)(800)(600)(40