【交银国际证券】1季度业绩符合预期，关注微剧商业化进展-250522（9页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 财务模型更新财务模型更新 互联网互联网 2025 年 5 月 22 日 爱奇艺爱奇艺(IQ US)1 季度业绩符合预期，关注微剧商业化进展季度业绩符合预期，关注微剧商业化进展公司聚焦内容生态升级，增加微剧内容及用户增长投入，尽管将拖累短期利润，但长期在用户时长竞争中有望提升平台竞争力。基于公司聚焦内容生态升级，增加微剧内容及用户增长投入，尽管将拖累短期利润，但长期在用户时长竞争中有望提升平台竞争力。基于10倍市盈率及倍市盈率及2

2、025-26 年平均经调整净利润年平均经调整净利润 14 亿元，下调未来亿元，下调未来 12 个月目标价至个月目标价至 2.1 美元（原为美元（原为2.4 美元），较现价有美元），较现价有 23%上涨空间，维持买入。关注微剧对会员增长促进效果，以及广告、电商等商业化进展。上涨空间，维持买入。关注微剧对会员增长促进效果，以及广告、电商等商业化进展。1 季度业绩符合预期：季度业绩符合预期：爱奇艺 2025 年 1 季度总收入/调整后运营利润分别为 72 亿/4.6 亿元（人民币，下同），同比降 9%/58%，环比+9%/13%，受内容旺季带动呈现边际改善趋势。“长长+短短”内容生态升级。内容生态升

3、级。1 季度，会员收入环比增速转正（+7%），受益于多部热门剧集播放，根据云合数据，爱奇艺长剧播放份额维持第一。未来内容策略聚焦高质量、集数更短的头部长剧，以及5-20分钟的短剧，增加项目总量，提升排播灵活性和稳定性，降低对单一作品依赖。微剧布局持续推进，目前共上线 1.5 万部微剧，免费、会员模式各占一半，未来将重点增加头部内容，发展自制，增加获客投入，探索更多变现方式。展望：展望：基于无忧渡等头部剧集播放表现以及亚洲新声等综艺排期，我们预计2季度会员/广告收入环比持平。考虑潜在内容及营销投入增加，我们下调 2025/26 年经调整净利润预期至 11 亿/18 亿元。盈利预测变动盈利预测变动

4、2025E2026E2027E人民币百万人民币百万新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动营业收入营业收入29,05329,1180%30,13831,063-3%31,46732,583-3%付费会员17,69317,6740%18,11018,689-3%18,67119,461-4%在线广告5,5415,795-4%5,9986,330-5%6,5216,866-5%内容发行2,6222,731-4%2,9383,023-3%3,0293,114-3%其他3,1972,91710%3,0923,0222%3,2463,1423%毛利

5、润毛利润6,7637,344-8%7,5778,165-7%8,1898,865-8%毛利润率23%25%-1.9ppt25%26%-1.1ppt26%27%-1.2ppt调整后运营利润调整后运营利润1,5612,134-27%2,2722,684-15%2,7453,197-14%调整后运营利润率5%7%-2.0ppts8%9%0.0ppt9%10%-1.1ppt调整后净利润调整后净利润1,1001,643-33%1,7982,158-17%2,3222,719-15%调整后净利润率4%6%-1.9ppt6%7%-1.0ppt7%8%-1.0ppt资料来源：FactSet，公司资料,交银国际

6、预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 1.71美美元元 2.10+22.8%个个股股评评级级买买入入5/249/241/255/25-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%IQ USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)4.7852周低位(美元)1.53市值(百万美元)903.56日均成交量(百万)63.38年初至今变化(%)(14.93)200天平均价(美元)2.10赵赵丽丽,CFA(86)10 8393 5332