【浦银国际证券】1Q25同店与税前利润基本符合预期，门店扩张速度带来惊喜-250502（8页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|消费消费行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。瑞幸咖啡（瑞幸咖啡（LKNCY.US）：）：1Q25 同店与同店与税前利润税前利润基本符合预期，门店扩张速度基本符合预期，门店扩张速度带来惊喜带来惊喜 瑞幸瑞幸1Q25录得归母净利润录得归母净利润人民币人民币 5.25亿元（亿元（1Q24：净亏损：净亏损 0.83亿亿元元），），略低于市场预期，主要是由于所得税率的增加。扣除税率的影略低于市场预期，主要是由于所得税率的增加。扣除税率的影响，公司响，公司税前利润基本符合市场预期。盈

2、利能力的显著恢复归功于同店税前利润基本符合市场预期。盈利能力的显著恢复归功于同店转正转正带来带来的经营杠杆以及产品结构改善带动毛利率同比大幅提升的经营杠杆以及产品结构改善带动毛利率同比大幅提升。值得留意的是，。值得留意的是，瑞幸瑞幸 1Q25 新开门店数达到新开门店数达到 1,757 家（家（1,007 家直营，家直营，750 家加盟），快家加盟），快于于 2Q24-4Q24 的开店节奏。公司同时的开店节奏。公司同时宣布大钲资本宣布大钲资本（瑞幸最大的股东，（瑞幸最大的股东，持股比例为持股比例为 31%）黎辉将接替郭谨一出任公司董事长一职，而郭总将继黎辉将接替郭谨一出任公司董事长一职，而郭总将

3、继续留任公司首席执行官及公司董事。续留任公司首席执行官及公司董事。这给公司未来在资本运作方面带来这给公司未来在资本运作方面带来更大的想象空间。更大的想象空间。1Q25 收入略超预期，收入略超预期，同店如期转正同店如期转正：1Q25 整体收入同比增长 41%，略高于我们的预期，主要是由于单季新开门店数高于我们的预测。其中，直营门店收入同比增长 41%，同店增长如期转正并录得 8.1%的增长，主要是由杯量增长驱动（平均单日单店杯量同比增长高单位数）。管理层表示同店杯量的提升归功于过去两年新开门店在选址和运营方面较高的质量，以及短期天气的帮助。直营门店单杯价格维持在 13元出头的水平，环比过去几个季

4、度基本保持稳定。1Q25 利利润率大幅改善润率大幅改善：归功于产品组合的改善，1Q25 毛利率同比扩张 6.6ppt 至 59.7%，基本维持 2Q24-4Q24 的水平。得益于平均单店店效提升带来的正向经营杠杆的帮助，1Q25 租金及其他运营费用的费用率同比大幅下降 2.9ppt，管理费用率同比下降 1.2ppt，折旧摊销费用率同比下降 0.3ppt。但由于外卖订单占比的提升，外送费用率同比提升 0.7ppt。市场营销费用率同比上升 0.4ppt 至 5.6%。门店运营利润率同比大幅上升 10.1ppt 至 17.1%，而公司整体经营利润率同比上升 9.3ppt 至 8.3%。2Q25 及及

5、 2025 全年展望全年展望：管理层表示不排除未来几个季度同店回落的可能，但公司会努力将同店保持在健康、正向且可持续的发展水平。我们判断2Q25的同店在低基数以及外卖平台大战的促进下将维持较高的增速，但进入 2H25 后有放缓的可能。考虑到公司短期将持续聚焦市场份额的提升，培养消费者的消费习惯，以高品质高性价比的产品吸引消费者，我们预计公司短期没有提价的计划。考虑到一季度的毛利率受季节性的影响在全年处于较低的水平，我们预测 2Q25 毛利率环比 1Q25 及同比 2Q24 还有提升的空间。基于同店的增长以及毛利率的持续改善，我们预测2Q25有望录得较大幅度的经营利润增长。然而，咖啡生豆价格目前

6、仍处于高位，而公司库存预计只能维持到1H25 末，我们预测从 2H25 开始公司的毛利率可能受到原材料价格上涨带来的负面影响。由于前期亏损所带来的递延所得税资产已基本抵扣完，叠加境内运营实体盈利后向境外母公司分配股利相关的代缴所得税，1Q25 的有效税率大幅上升至 32.3%。我们预计公司 2025 全年的税率可能维持在 30%-31%的水平。浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 瑞幸咖啡（瑞幸咖啡（LKNCY.US）林闻嘉林闻嘉 首席消费分析师 richard_(852)2808 6433 桑若楠，桑若楠，CFA 消费分析师 serena_(852)2808 6439 2025 年 5 月 2