【国泰君安证券(香港)】美股展望：政策博弈孕育新机遇-250528（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 7 证证 券券 研研 究究 报报 告告 策策 略略 研研 究究 报报 告告 海海 外外 策策 略略 研研 究究 Table_Title 策略策略研究报告研究报告 2025年年5月月28日日 周浩周浩 孙英超孙英超+852 2509 7582+852 2509 2603 H.hk .hk Table_Summary 美股美股展望展望：政策博弈政策博弈孕育新孕育新机遇机遇 美股已基本收复美股已基本收复“对等关税对等关税”造成的巨大跌幅造成的巨大跌幅 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。自 2025 年以

2、来，标普 500 指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数经历了显著的波动，三大指数均触及技术性修正甚至熊市区域。截至 5 月下旬，三大指数基本收复了年内的跌幅，反映出投资者对美国经济基本面的信心以及对政策调整的适应能力。展望 2025 年下半年美股的整体走势，经济基本面仍是决定市场表现的核心因素，我们认为美股可能会呈现震荡上行的格局。短期内特朗普反复无常的关税政策仍会对美股市场产生一定影响，但是与 4 月 2 日政策初公布时的剧烈波动相比，下半年的市场冲击预计不会达到同样程度。随着关税政策边际影响的减弱，下半年特朗普减税法案或将成为美股的另一条主线。从宏观角度，减税对美股市场是把“双刃剑”

3、。一方面，持续的财政刺激措施最终将为美国股市带来经济和基本面的利好；另一方面，为弥补赤字而引发的国债利率上升风险，在对经济增长构成制约的同时也对估值构成压力。美丽大法案中延长减税措施与新增减税措施的结构比例、以及预算周期内各年度减税构成的分布或将在很大程度上主导美股下半年的结构性表现。从目前的细节看，特朗普兑现了竞选时的部分承诺，“美丽大法案”优先考虑延长减税与就业法案中那些即将到期的条款，并推动其永久生效，但是并未完全兑现部分额外减税措施。综上所述，尽管上半年受关税政策反复冲击，美股三大指数展现出较强韧性，基本收复跌幅。展望下半年，我们认为美股或将呈现震荡上行走势，其中经济基本面与政策红利将

4、成为关键驱动力：特朗普政府美丽大法案的减税措施将带来结构性机会，传统能源、高税州消费及本土汽车板块受益，而清洁能源和医疗保健承压；科技股（Mag 7）在估值修复、AI 需求稳固及研发支出抵扣政策加持下仍具配置价值。808590951001051102025-012025-022025-032025-042025-05标普500指数道琼斯指数纳斯达克指数2024/12/31=100 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 2 of 7 策略策略研究报告研究报告 策 略 研 究 报 告 自自 2025 年以来，标普年以来，标普 500 指数、道琼斯工业平均指

5、数和纳斯达克综合指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数经历了显著的波动，但整体展现了美股市场的韧性。指数经历了显著的波动，但整体展现了美股市场的韧性。年初，市场在特朗普政府政策不确定性及关税担忧的影响下出现震荡，尤其是 4 月初特朗普宣布对主要贸易伙伴实施“对等关税”政策，导致标普 500 和纳斯达克分别下跌约 12%和 15%，道琼斯也一度跌超 10%，三大指数均触及技术性修正甚至熊市区域。然而，4 月 9 日特朗普宣布暂停部分关税90 天，引发市场强劲反弹，标普 500 单日上涨 9.5%，纳斯达克飙升12.2%，道琼斯上涨 7.9%，创下近年来的最大单日涨幅。5 月中旬，美国与中国达

6、成临时削减关税的协议，进一步提振市场情绪。从 5 月看，标普 500 和道琼斯已回到正收益区域，目前分别上涨 6.3%和 4.1%，纳斯达克更是大幅上涨 10%。科技股在波动中表现突出，英伟达、特斯拉等公司在 5 月反弹中领涨，抵消了早前因人工智能竞争和关税引发的抛售压力。整体而言，尽管美股在 2025 年经历了多轮剧烈波动，三大指数基本收复了年内的跌幅，反映出投资者对美国经济基本面的信心以及对政策调整的适应能力。图图 1：美股已基本收复美股已基本收复“对等关税对等关税”造成造成的巨大跌幅的巨大跌幅 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。分行业看，2025 年以来各行业表现并不均衡，20