【交银国际证券】云业务大超预期，AI搜索变现仍需时间-250522（8页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 互联网互联网 2025 年 5 月 22 日 百度百度(BIDU US)云业务大超预期，云业务大超预期，AI 搜索变现仍需时间搜索变现仍需时间2025年年1季度业绩超预期。季度业绩超预期。总收入325亿元（人民币，下同），同比增3%，高于我们/彭博市场预期 5%，主要因云业务强劲表现超预期。调整后净利润 65 亿元，净利率 20%，高于我们/彭博市场预期的 41 亿/50 亿元。百度核心业绩要点：百度核心业绩要

2、点：收入 255 亿元，同比增 7%；调整后经营利润/利润率49 亿元/19%，同比降 13%/4 个百分点。1）广告收入同比降 6%，仍受 AI搜索改造对变现产生负面影响。2）智能云收入同比增 42%，大幅超预期，占核心收入26%（去年同期20%），得益于生成式AI 和大模型强劲需求拉动，相关收入同比三位数增长。运营利润同比持续增长，利润率 10%+。3）萝卜快跑单量 140 万+，同比增 75%，反应规模化运营趋势，3 月拓展国际业务至迪拜和阿布扎比，覆盖全球 15 个城市，超 1000 辆车。AI 相关业务进展：相关业务进展：1）4 月 35%的百度搜索结果由 AI 生成，较 1 月的

3、22%大幅加速提升。商家智能体承载广告收入同比增 30 倍，占比核心广告收入9%。2）文心大模型4月推出4.5 Turbo/X1 Turbo版，性能升级的同时较上代价格降低 80%/50%；千帆平台扩展模型库至 100+，提供更多开发工具链，支持多模态/深度思考模型的训练和精调。3）文库 AI MAU 达 9700万，环比增 300 万；网盘 AI MAU 破 8000 万。展望及估值：展望及估值：相比于此前在 AI 内容占比、收入增速及利润率的平衡策略，受成本优化推动，AI 搜索内容覆盖或快速推进至 50%+，将继续影响传统搜索曝光及点击，我们预计 2-3 季度广告业务收入仍受负面影响，同比

4、降 11%/12%，2025 全年降 9%至 660 亿元。预计全年云收入增速 30%（原20%），技术利好带来的需求加速提升。Robotaxi 全无人运营车辆超 1000辆，将加速全球化布局。对比可比云服务公司估值，按百度云2025年3倍市销率，传统搜索广告业务 8 倍市盈率，下调目标价至 99 美元/96 港元（9888 HK）。AI 对业务改造持续影响收入和利润，关注 AI 搜索产品的变现能力，以及 AI 云高增长持续性、自动驾驶 Robotaxi 推广进程，现价对应10.4 倍 2025 年市盈率，6.3 倍 2025 年扣除现金后市盈率（ex-cash P/E），维持买入。买入。资料

5、来源：公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 85.48美美元元 99.00+15.8%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)134,598133,125135,508142,792150,953同比增长(%)8.8-1.11.85.45.7净利润(百万人民币)28,74727,00221,01422,78824,779每股盈利(人民币)80.9176.7160.6565

6、.9471.64同比增长(%)36.8-5.2-20.98.78.7前EPS预测值(人民币)71.3476.5281.82调整幅度(%)-15.0-13.8-12.4市盈率(倍)7.68.010.29.38.6每股账面净值(人民币)85.7193.61106.09117.16128.27市账率(倍)7.196.585.815.264.80个个股股评评级级买买入入5/249/241/255/25-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%BIDU USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)115.1352周低位(美元)76.86市值(百万美元)23,926.71日