【浦银国际证券】耐心迎接全系列智驾产品进展，谨慎应对不确定性-250514（9页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。Mobileye（MBLY.US）：耐心耐心迎接迎接全系列全系列智驾智驾产品进展，谨慎应对不确定性产品进展，谨慎应对不确定性 上调上调 Mobileye（MBLY.US）目标价目标价至至 19.6 美元美元，潜在升幅，潜在升幅 16%，对应对应2026 年调整后目标市盈率年调整后目标市盈率 46.9x；维持“买入”；维持“买入”评级评级。全系列智驾产品全系列智驾产品继续继续推进推进，自动驾驶方案自动驾驶方案加速加速落地落地 Ro

2、botaxi：基于对自动驾驶各等级需求全覆盖的方案设计，Mobileye 的软硬件产品在今年一季度以来持续取得进展。基于 EyeQ6 Lite 打造的环绕式 ADAS，提供更具性价比的模块化产品，以实现 ADAS 功能快速升级。公司已于3 月份获得大众的定点。另外，原有 ADAS 方案、REM 以及成像雷达项目亦有进展。根据公司测算，1Q25 获得定点的项目，全生命周期出货量之和已达到 2024 年全年的 85%。同时，Mobileye 已与 Lyft、Uber分别达成合作，加速自动驾驶方案 Drive 商业化落地。考虑到公司仍处于新项目的交接期，我们下调 2025-2026 年的盈利预测。但

3、同时，我们对于项目后续放量保持乐观，预计 Robotaxi 合作的落地也将带动收入和利润继续成长。因此，我们维持 Mobileye 的“买入”评级。1Q25 运营情况大体稳健，下游运营情况大体稳健，下游库存库存回归正常化。回归正常化。Mobileye 一季度实现营收 4.38 亿美元，同比增长 83%。同时，整体系统出货量达 850 万套，同比增长 136%，主要得益于下游 Tier 1 客户大幅消化库存，这也意味着经过了 2024 年的调整，公司出货回归正常化，符合我们此前预期。并且，公司指引今年二季度 EyeQ 芯片交付量区间为 870-930 万颗，环比继续提升，将带动收入环比小幅上行

4、7%。但由于全球宏观环境的不确定性，公司对于 2025 年出货量保持谨慎预测，维持指引3,200-3,400 万颗。考虑到潜在贸易摩擦可能造成的客户生产及终端消费的不确定性，我们小幅下调 Mobileye 2025 年的收入和出货量预测。估值估值：我们采用 DCF 估值法，假设 Mobileye 2030-2034 年的营收成长率为 30%，永续增长率为 3%，WACC 为 8.7%，得到 Mobileye 的目标价 19.6 美元，潜在升幅 16%，对应 2026E 经调整市盈率为 46.9x。投资风险：投资风险：宏观环境剧烈变化，导致全球汽车需求弱于预期；行业竞争加剧导致份额流失，拖累公司

5、毛利率；业务进展不顺，定点项目量产时间晚于预期，或出货量不及预期；公司利润释放不及预期，无形资产摊销、商誉减值蚕食净利润；母公司战略调整，继续减持。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2023-2027E）百万百万美元美元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,079 1,654 1,786 1,946 2,368 营收同比增速 11%(20%)8%9%22%经调整毛利率 70.0%67.7%68.5%68.4%66.7%经调整净利润 659 205 275 339 511 经调整净利润增速 9%(69%)34%23%51%目标经调整 P/E（

6、x）19.8 77.2 57.8 46.9 31.1 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 Mobileye（MBLY.US）黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 2025 年 5 月 14 日 Mobileye（MBLY.US）目标价（目标价（美元美元）19.6 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+16%目前股价（美元）16.94 52 周内股价区间（美元）10.48-33.26 总市值（百万美元）13,755 近 3 月日均成交额（百万美元）56.7 注：截至