【海通国际】上游和下游板块的业绩均低于预期-250502（10页）.pdf

1、 Table_yemei1 热点速评 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司（“HTIRL”），海通证券印度私人有限公司（“HSIPL”），海通国际株式会社（“HTIJKK”），海通国际证券有限公司（“HTISCL”）和海通国际证券集团（“HTISG”）其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。【Table_summary】（本报告为 2025 年 5 月 2 日发布的英文报告的翻译版。）要闻回顾以及最新动态要闻回顾以及

2、最新动态 我们预计市场或不看好雪佛龙（未被海通国际纳入研究覆盖范围）2025 年第一季度业绩，其经调净收入低于一致预期，且上游和下游板块的业绩均低于预期。公司宣布季度股息为 1.71 美元/股。公司重申 2025 财年有机资本支出指引为 150 亿美元。本季度公司股票回购金额达 39 亿美元。点评点评 利润率下降和税收利润率下降和税收/外汇因素影响导致业绩不及预期：外汇因素影响导致业绩不及预期：雪佛龙经调净收入为 38.13 亿美元，而一致预期为 39.46 亿美元，主要原因是其上游和下游板块的业绩均低于预期。这一结果反映了成品油销售利润率下降、税收项目和外汇影响的不利波动以及变现能力下降。资

3、本支出为 39 亿美元，约为公司 2025 财年指引的 25%。2025 年第一季度自由现金流为 37 亿美元，而指引为 100 亿美元（在 60 美元/桶的油价环境下为 90 亿美元）。杠杆率为 14.4%，而 2024 年四季度为 10.4%，2024 年一季度为 8.8%。上游上游 低于预期：低于预期：受成本上升和变现能力下降的影响，上游板块的经调盈利为 37.58 亿美元，低于一致预期。石油/天然气产量为 16.36 亿桶油当量/日，环比下降 0.6%，同比增长 4%。下游下游 低于预期：低于预期：受全球成品油销售利润率下降的影响，下游板块的盈利为 3.25 亿美元，低于一致预期。公司

4、此前预计，与 2024 财年相比，周转率将降低 25%。风险提示风险提示 1.石油和天然气价格下降，2.能源产品需求下降，3.地缘政治风险，4.炼化利润率下降 Cvx us【Table_Title】研究报告 2025 年 5 月 2 日 雪佛龙（雪佛龙（CVX US）上游和下游板块的业绩均低于预期 Scott Darling Catherine Li S C 4 4 May 2025 2 Table_header1 雪佛龙（雪佛龙（CVX US）雪佛龙盈利摘要雪佛龙盈利摘要 百万美元百万美元 2024 年第一年第一季度（实际）季度（实际）2024 年第四年第四季度（实际）季度（实际）2025

5、年第一年第一季度（预测）季度（预测）2025 年第一年第一季度（实际）季度（实际）环比（环比（%）同比（同比（%）雪佛龙合计雪佛龙合计 营业收入 48,716 52,226 46,614 47,610-9%-2%经调净收入 5,416 3,632 3,946 3,813 5%-30%经调净利润率 11%7%8%8%资本支出 4,089 4,300 3,920 4,027-6%-2%折旧、折耗及摊销 4,091 4,973 4,418 4,123-17%1%经调摊薄后每股净收益 2.93 2.06 2.12 2.18 6%-26%上游上游 净收入 5,239 4,304 4,114 3,758-

6、13%-28%下游下游 净收入 783-248 427 325 231%-58%资料来源：彭博社、公司数据、海通国际研究。2025 年第一季度的预测值为彭博社一致预期 3 Table_disclaimer 附录附录APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HT