【民生证券】金融债研究：一文全览“保险公司债”-250331（24页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金融债研究 一文全览“保险公司债”2025 年 03 月 31 日 聚焦保险行业 历经 40 余年的发展，我国保险业规模持续扩张：截至 2024 年 12 月 31日，我国保险公司和保险资产管理公司总资产 35.9 万亿元，2024 年全年保险公司原保险保费收入 5.7 万亿元。机构数量上，根据国家金融监管总局披露的保险机构法人名单：截至2024年12月末，我国共有239家保险机构法人，有保险集团（控股）公司13家、政策性保险公司 1 家、财险公司 89 家、寿险公司 75 家、养老险公司 10家、健康险公司 7 家

2、、再保险公司 7 家、保险资产管理公司 34 家、互助社 3家。保险主要分为人身保险、财产保险两大类。历史以来，我国保险业长期保持以人身险为主的特征：保费收入来看，人身险占比基本处于 70%上下。2024 年，人身险保费收入 42633 亿元，财产险14331 亿元，人身险占比 75%。两大险种内部来看，人身险中长期以寿险为主、财产险中车险占比过半。此外，关注保险公司偿付能力监管框架，偿付能力的监管是现代保险监管的核心。经过多年的探索完善，当前我国保险监管已完成“偿二代”二期的建设。参考保险公司偿付能力监管规则下的各类指标，我们可以更为全面地定量衡量保险公司的偿付能力风险。聚焦保险公司债 回归

3、债券市场，聚焦于保险公司债：保险公司债自启动发行以来均是次级债务，当前存量保险公司债包括资本补充债券、无固定期限资本债券两类。结合保险公司债券相关政策发布的时点来看：（1）2005-2014 年，保险公司均发行次级定期债；（2）2015-2024 年，保险公司主要发行的是资本补充债券；（3）2023 年以来，保险公司无固定期限资本债券开始发行，且截至目前今年发行以该类债券为主。截至 2025 年 3 月 25 日，保险公司债存量 4335.7 亿元，其中资本补充债券占比 74%。保险公司债在金融债（不含政金债）中占比较小，仅 3.1%。存量分布来看：人身险公司存量债规模为 3277 亿元，占比

4、 76%；财产险公司存量 661 亿元，占比 15%。估值分布来看，存量保险公司债中，资本补充债券估值集中于 2.3%以下，2.2-2.3%尤为集中；无固定期限资本债券集中于 2.2-2.7%区间，主要在 2.3-2.5%之间。截至 2025 年 3 月 25 日，存量债在 100 亿元以上的保险公司共有 15 家：其中平安寿险存量债达 480 亿元，位列第一；中国人寿、太平人寿、新华人寿均在 300 亿元以上；太平人寿、泰康人寿均在 200 亿元以上。人身险公司信用分析框架 由于人身险在我国保险业占主要地位，无论是资产规模、保费收入规模还是债券规模人身险公司均占七成以上的比重，本文先搭建人身

5、险公司信用分析框架。养老险、健康险的专业公司亦可纳入此框架。我们从三方面评估人身险公司的信用资质：经营能力、偿付能力、流动性。风险提示：信用打分框架的主观性；部分数据缺失所导致的偏差；信用风险事件超预期。Table_Author 分析师 谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 邮箱： 研究助理 赵悦颖 执业证书：S0100123070012 邮箱： 相关研究 1.可转债周报 20250330：4 月，关注下修博弈-2025/03/30 2.固收周度点评 20250330：跨季后债市不悲观-2025/03/30 3.流动性跟踪周报 20250329：资金面平稳跨季-2025/03/29

6、4.高频数据跟踪周报 20250329：PTA 开工率环周转升-2025/03/29 5.信用点评 20250328：跨季平稳，继续看好信用-2025/03/28 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 聚焦保险行业.3 1.1 保险业概况.3 1.2 保险有哪些种类？.6 1.3 保险公司业务简析.9 1.4 保险公司偿付能力监管体系建设.11 2 聚焦保险公司债.13 2.1 保险公司债券政策变迁.13 2.2 保险公司债有哪些？.16 3 人身险公司信用分析框架.19 4 风险提示.22 插图目录.23 表格目录.23 固收专