【公司研究】姚记科技-公司首次覆盖报告：由捕鱼游戏龙头走向休闲游戏之王-20200320[26页].pdf

1、轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 1 / 26 姚记科技姚记科技（002605.SZ） 2020 年 03 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/3/19 当前股价(元) 26.91 一年最高最低(元) 45.32/8.90 总市值(亿元) 107.62 流通市值(亿元) 72.72 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 2.70 近 3 个月换手率(%) 376.29 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 由由捕鱼捕鱼游戏游戏龙头，走向休闲游戏之王龙头，走向休闲游戏之王 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 方光照（分析师）方光照（分析师） 证书编号

2、：S0790520030004 公司有望由捕鱼公司有望由捕鱼游戏游戏龙头走向休闲游戏之王，首次覆盖给予“买入”评级龙头走向休闲游戏之王，首次覆盖给予“买入”评级 公司成立超过 30 年，早已成为国内扑克牌龙头，通过分步收购成蹊科技进军休 闲游戏领域， 依靠精准买量和深度运营， 实现业绩高增长， 并成为捕鱼游戏龙头。 2020 年公司自研新品小美斗地主由字节跳动独代，打开休闲游戏 IAA 变现 空间，并有望逐步扩张品类，走向休闲游戏之王。我们预测公司 2019/2020/2021 年归母净利润分别为 3.52/6.38/8.56 亿元，对应 EPS 分别为 0.88/1.59/2.14 元，当

3、前股价对应 PE 分别为 31/17/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 基于小美斗地主携手字节跳动，打开基于小美斗地主携手字节跳动，打开 IAA 变现空间变现空间 IAA 已成为海外休闲游戏重要变现方式，验证了“发行商爆款裂变、发行商+第 三方平台、发行商+自有流量平台”三种成功模式，成就了 Ketchapp、Voodoo、 Lion Studio 等龙头。国内休闲游戏 IAA 起步较晚，或面临百亿市场空间。字节 跳动已入局休闲游戏 IAA， 基于流量、 算法及广告主资源优势， 有望成为 IAA 重 要一极。公司自研新品小美斗地主由字节跳动独代，采用 IAA 模式，将自身 研发优势与字节

4、跳动运营优势结合，打开变现空间，后续有望不断复制，深化与 字节跳动合作，拓宽休闲游戏品类。 捕鱼游戏流水有望持续增长，成为业绩稳定器捕鱼游戏流水有望持续增长，成为业绩稳定器 子公司成蹊科技深耕捕鱼游戏领域多年， 一方面基于短视频平台针对下沉市场精 准投放、加大买量力度，提升 DAU；另一方面通过产品不断迭代优化、深度运 营用户，提升付费率和 ARPPU 值，驱动流水持续增长，稳固捕鱼龙头地位。 开拓海外开拓海外 Bingo 游戏市场，与国内交相辉映，开启新征程游戏市场，与国内交相辉映，开启新征程 公司控股子公司大鱼竞技聚焦海外 Bingo 游戏细分品类，不到三年时间成为 Bingo 领域全球第

5、二，直追龙头 Playtika，通过产品精细打磨和差异化竞争策略， 市场份额有望继续提升。 风险提示：风险提示：休闲游戏 IAA 收入不及预期；市场竞争加剧导致成本上升；海外 游戏发行面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 663 944 1,734 2,402 2,925 YOY(%) -7.1 42.4 83.8 38.5 21.8 净利润(百万元) 77 130 352 638 856 YOY(%) -21.2 68.8 171.3 81.2 34.

6、2 毛利率(%) 27.0 47.3 67.8 73.9 76.8 净利率(%) 11.6 13.7 20.3 26.5 29.3 ROE(%) 4.9 10.2 17.3 24.9 25.7 EPS(摊薄/元) 0.19 0.32 0.88 1.59 2.14 P/E(倍) 140.1 83.0 30.6 16.9 12.6 P/B(倍) 6.7 6.0 5.1 4.0 3.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 2019-032019-072019-11 姚记科技沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证