【海通国际】点评报告：2025全年前低后高，追求高质量发展-250323（13页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 23 Mar 2025 名创优品名创优品

2、MINISO Group(MNSO US)点评报告：2025 全年前低后高，追求高质量发展 Review Report:Low First and High Later in 2025,Pursue High-quality Development Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$18.94 目标价 US$26.10 市值 US$6.35bn 日交易额(3 个月均值)US$23.72mn 发行股票数目 312.47mn 自由流通股(%)-1 年股价最高最低值 US$27.56-US$13.4

3、0 注：现价 US$18.94 为 2025 年 03 月 21 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-16.6%-18.9%-7.9%绝对值（美元）-16.6%-18.9%-7.9%相对 MSCI China-19.1%-39.9%-48.6%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 16,994 20,938 25,118 29,466 Revenue(+/-)23%23%20%17%Net profit 2,721 3,210 3,928 4,805 Net profit(

4、+/-)15%18%22%22%Diluted EPS(Rmb)8.73 10.30 12.60 15.42 GPM 44.9%46.6%46.9%47.5%ROE 24.4%25.0%26.4%29.9%P/E 15 13 11 9 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件：事件：名创优品名创优品 3 月月 21 日公布日公布 4Q 业绩。业绩。收入 47.1 亿元，同比增长 23%；经调净利 7.9 亿元，同比增长 20%；经调净利率 16.8%，同比下降 0.4pct，整体略低于预期，主要源于 4Q 国内线下零

5、售承压以及哈利波特 IP 产品备货不足，销售略低于预期。名创维持五年发展规划不变，指引 2025 年收入增速超 2024 年，其中名创国内同比增长双位数，净开门店 200-300 间；名创海外同比增长 35%-40%，净开门店 400-500 间，其中美国和欧洲共约 200 间；TOPTOY同比增长 50%-60%，净开门店 100 间。点评：点评：名创国内名创国内收入 23 亿元，同比增长 7%。其中线下收入 20.3亿元，同比增长 3%。2024 年全年同店下滑 MSD。截至 2024 年末，国内门店共 4386 间，环比净增 136 间，其中一线/二线/三线及以下城市各净增14/51/6

6、1间。全年净增460间，略超年初指引。2025 年预计加快加快渠道升级渠道升级。2025 年 YTD 面积较大（300m2+）门店同店表现更优，证明了“开大店、开好店”策略的有效性。预计2025 年新开超 10 间 IP Land 店，新开或改造 100-200 间旗舰店（面积是常规店两倍）。优化加盟商结构优化加盟商结构。对市场经验丰富和资源实力较强的加盟商提供更多产品和运营支持，迭代部分长尾加盟商。加大产品差异性，加大产品差异性，加强精准投放加强精准投放。将部分特色 IP 及限量版商品首发投放于 IP Land 店和旗舰店,常规店及 O2O 平台在保证畅销 IP 产品铺货基础上，更注重生活用